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长江交运 海运咽喉知多少

2026-07-27 未知机构 Z.zy
报告封面

00:00:00 Please remain on the line.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 各位投资人大家早上好,我是长江交运行业超划团队的伟成。那么今天早上给大家带来本周的这个乘风破浪的这个汇报。那今天我们主要还是围绕着这个上周呃,胡塞武装威胁沙特这个航运精灵展开。当然在上周,其实我们已经呃这个跟市场更新过这个关于曼德海峡的一些最新观点。 00:00:57 这周我们可能更多去想要把整个视野去放到全球的维度去啊看一下,或者说给大家科普啊,或者说是一个相对来说比较简单的一个投资指南, 00:01:09 就是从全球维度看整个全球的运河和海峡啊,到底是什么样的一个重要程度。那么我们其实都知道,在整个呃过去这一段时间,我们一直在跟市场强调,在地缘呃政治波动的这个背景之下,其实整个全球的贸易其实并没有脱钩,脱钩的更多是效率, 00:01:28 而从海运的视角去看,不管是从规模性还是。经济性其实在整个全球这种经济贸易中,都是绝对不可替代的运输方式啊,所以海运其实本身也是从赚需求增长的钱啊转变为赚紊乱的钱。那么其实我们可以看到这张地图上可以显示出来,在整个全球,其实80%以上的货物都是通过海运方式呃去去进行的。那么海运作为维系整个全球商流的毛细血管,呃这样一般的存在,那连接各个航线的这些核心的运河和海峡啊,就显得会尤其的至关重要啊,它可能会成为掣肘呃整个海运效率的这样一个关键的咽喉,那这也是我们这次汇报的一个核心。 00:02:12 那呃如果我们去从整个全球纬度的这种航线来看,因为呃资源禀赋的差异,它带来了整个货物的流动。那么我们大抵可以把整个全球的航线会分为三类。 00:02:24 那第一类呢就是远洋航线啊,比如说像集装箱的跨太平洋啊,亚欧那包括这个邮轮的远东到中东航线。包括像干散货的澳洲到中国、巴西到中国这类航线,那么这类呢都基本上是所谓的这种跨大洲的远洋航线。那么第二类呢就是区域内航线啊,比比如说比较典型的亚洲区域内航线,那这个啊还有像这个游轮的太平洋航线,大西洋航线。那么此外呢其实还有一些新兴的是这个航线,那呃可能市场最关注的就是所谓的北极航道啊,包括这个中欧中亚的这种海铁联运航线。 00:03:01 那么不管是哪类航线,其实我们看到这些航线,它或多或少都会去经过一些关键的运河和海峡啊, 00:03:09 我们去大概梳理了一下整个全球的这种关线的啊,这种海峡我们把它称为海运的咽喉。那呃,比如说按照整个海运量的大小,那可以看到像这个马六甲海峡啊,霍尔木兹海峡啊,苏伊士红海红海,那包括像欧洲的丹麦啊,地中海的土耳其,以及说南北美的这个巴拿马运河,那么从。 00:03:33 这些海峡我们可以看到。嗯,如果我们去大体看一下,那么呃这个呃从整个规模角度来看,马六甲海峡一定是全球呃整个海运流量最大的节点,那基本上全球24%~25%的这个海运量啊,它的全球运输都会途径这样一个海峡。所以我们也可以想象得到啊,一旦整个马六甲海峡如果说它全面受限,那对于整个全球的海运可能都会迎来比较大的投资机会啊。 00:04:00 当然短期我们确实可能很难能够看到这样的一个事情发生。 00:04:03 那么第二个呢就是霍尔木兹海峡,那从整个全球的海运量来看,大概啊全球11%的这个货运量都会途经这样一个海峡。 00:04:12 那么从具体的货种来看,其实最受影响最大或者说敞口最大的呢,主要还是有呃这个能源类,像这个油品LG包括LLPG。所以从3今年3月以来我们也看得到这个因为美伊冲突的这个爆发,然后伊朗封锁光荣海峡,它确实是扰乱了整个呃能源类,特别是油品的这样一个贸易。节奏,那当然我们觉得从远期来看,这样一个呃贸易节构的扰乱,其实它也是意味着后续可能啊会有一个所谓的补库需求。那其实现在我们还是能够去啊,对于未来这样一个邮轮运输啊有一个具备明显的看涨期权。 00:04:50 那么第三个也是过去这几年,特别是2023年巴以冲突发生以来啊, 00:04:55 大家可能最核心关注的这样一个通道就是苏伊士运河。那么整体上从全球来看,苏伊士运河它占的这个货量比例其实并不大啊,呃当前只有4%。但是我们可以看到在2023年的时候,其实它占到整个全球海运的这样一个啊货运量大概在9%,相当于全球有9%的这个啊海运量都会去途经这样一个运河,那么这里面其实变化最大的主要是在于集装箱。 00:05:21 在三年前,整个集装箱全球集装箱大概有20%的这个含量啊,会途经苏伊士运河,但是当前只有2%,那这里面的这个最大的变化就在于。 00:05:33 巴以冲突爆发之后,因为胡塞武装袭击商船啊,所以导致整个亚欧航线为主的集装箱货量全部都绕行到这个好望角。那这种绕行,我们也看到在23年24年导致整个集运迎来新一轮的供需反转。那呃在高点时候的运价,可能是仅次于212年上一轮,整个集运大周期的这样一个历史第二的机制。那这也是历史上我们可以看得到啊, 00:05:58 能够去呃看到这类海峡关键海峡,嗯它的效率受到大幅的受限之后,对于整个啊海运的影响。那么呃其次呢,就是我们刚提到的两个区域内的啊丹麦海峡和土耳其,更多还是呃集中在欧地航线啊,它的影响可能会更多偏向区域内影响。 00:06:18 那么最后一个呢就是啊巴拿马运河,那巴拿马运河其实从整个货量来看啊,可能并不像前面这几大海峡或者运河它的货量呃足够大啊,但是比较关键的是在于它是连接整个大西洋和。和这个太平洋在这个美洲这边啊唯一的一个啊通道啊,那从整个运输的货种来看,像这个美东的集装箱啊,包括嗯嗯南北美出口的这个LPG粮食可能核心都是通过这个海峡啊。所以一旦巴拿马运河通行受限之后呢啊,可能像LPG这类船啊会受到比较大影响。 00:06:56 那么此外呢,因为这个干散货特别像集装箱,像南北美的粮食出口,因为本体的本本身货值可能偏低,所以一旦出现通行受限啊,可能受影受影响或者说冲击的这个啊比例也会比较大。 00:07:11 那这是我们去大概去看了一下啊,从整个全球维度啊,这些海峡或者说运河,它一旦整个投行会受限之下啊,可能潜在影响的这个板块。那么呃站在当前维度,其实我们刚才已经提到了,上周胡塞武装宣布对于沙特实施这个海上的航行禁令啊,包括最近大家也开始逐步。去啊,关注呃厄尔尼诺气候对于巴拿马运河通行受限的影响,那上周我们也看到了一些啊变化,所以对于这两个板块我们再单独去做一些展开啊,其实核心还是想要去嗯。 00:07:47 分析的是啊,会不会整个这个曼德海峡包括巴拿马运河啊,会让个别板块去重现当年的这个捷运绕行的行情, 00:07:57 那么首先我们去看整个呃。这个曼德海峡这块的一个情况,那么上周因为胡塞武装的这个威胁,我们看到其实个别船舶啊,它在整个这个红海地区,其实核心也就是盐步港的这个啊原油的进出口啊已经暂停或者说返航。那么此外也有报道,个别船可能已经通过了好望角去绕行到这个苏伊士运河进湾,那么呃,如果后续它真的会出现这种绕行的行情,那我们觉得对于整个邮轮板块,特别是这个VLC板块啊,可能还是会有比较明显的提振。那核心还是在于效率的损失。 00:08:34 我们大概去算了一下两种情形啊,那第1种正常情形就是通过盐布港曼德海峡啊到远东这种情形,那第二种情形呢,就是通过盐布港、苏伊士运河好望角再到远东,那通过去计算这两种啊,这个航线啊它。 00:08:52 在每年年度维度下,对于整个VRC的需求去做了一个大致的判断。那么呃当前时间节点如果去看整个延波港的这个原油出口啊,可能相较于美伊冲突之前大概七八十万桶每天的这个出口量啊,已经跃升到了接近小400万桶一天的这个规模。其实整体上规模已经占到了整个呃,全球原油含油量接近小10%的这样一个比例,那么按照这样一个规模之下,我们去嗯。这个以这个VRCC为核心的这种啊船型去算了一下整个对于VRCC的需求,那么呃这里面当然也有一些核心假设,包括这个年的出年出口量,然后单船的这些单单船的运量啊,包括航速啊航行时间啊,以及在港的这个这个装卸时间等等。 00:09:41 那基于这些假设之下,我们看到在正常的这种航线之下,也就是我们刚才讲的经过曼德海峡这种航线,那么假设整个杨波港的原油出口啊核心都是出口到远东,那么它按照年化维度算下来对于VLC的需求大概是在100艘。那100艘大概占到整个全球当前VLC的规模在啊11%左右。那么如果假设呃因为绕行之后它需要去避开曼德海峡啊,途经这个苏伊士运河好望角,然后再到远东,那么按照这种情况之下,整个航线的运距啊可能会接近130%的这样一个拉长。 00:10:19 那么此外呢,刚呃。我我我们我们也知道,因为这个苏伊士运河本身它在设计初衷,其实并不是能够去完美的去适配这种啊超大型船舶,所以对于VLCC来说啊, 00:10:33 想要去通过整个苏伊士运河,那其实吃水是受到一定的这个要求的。那么按照现在的这个通常的惯例啊,所以士呃这个VLCC在这个进入苏伊士运河之前,它需要呃,在这个运河的。东侧啊减载8~10万吨啊,那么一艘VST我们知道它大概是能装30万吨的这个原油。那减载之后呢,啊,它再进一步的去通过苏伊士运河。那减载之后的原油呢,它是通过这个苏伊士运河地中海的管道啊,打到这个苏伊士运河西侧。那在西侧之后啊,油轮再重新把这些原油装船,然后再进一步地去啊绕行, 所以我们看到不管不仅仅是运距的拉长,那整个这个运输的效率其实也会大幅的受限。 00:11:17 那么在这样的情况之下,我们去大致算了一下。如果我们单纯靠这个VCC去做这个原油的运输,那大概呃盐布港到远东地区的原油出口的所需要的V R、C C可能会翻倍式的增长啊,达到200艘出头,那么占到整个VRCC的这个全球的比例在23%。那啊所以在这样一个嗯名义上我们大致去做了一个测算啊,可以看到一旦整个胡塞武装对于曼德海峡去做封锁,那呃原布港的原油出口如果需要绕行啊。啊,可能对于VRCCC是一个明显的提振,那有可能会复现当年这个捷运绕行的这种行情。 00:11:54 那么此外呢,是从这个巴拿马运河,也是最近市场啊开始逐步去关注到的这样一个事情。我们其实从两三个月之前也一直在跟市场强调,那当前整个巴拿马运河啊,可能能够会复现像202223年,24年上一轮整个厄尔尼诺气候啊事项期间这样一个呃绕行的行情。那么核心是在于呃,巴拿马运河是连接大西洋和太平洋啊最关键的一个通道啊,是亚洲到这个美东的集装箱出口,包括这个美洲LPG和粮食出口到亚洲的一个核心的一个啊运河。那么当前其实我们也已经看得到,这个厄尔尼诺气候现象已经进正式进入了发展期啊,而且有可能会成为1997年以来最强的一次气候事件。 00:12:40 那么啊,我们去复盘了过去几轮厄尔尼诺气候现象发生期间啊,往往巴纳这个BDI都是。 00:12:49 有比较好的表现,那么当前其实我们在上周也跟市场去这个呃更新过啊,现在这个主流的集装箱船东已经开始于8月1号啊,要征收的这个巴拿马运河附加费。那相较于往年正常情况,这个巴拿马运河的附加费可能会在每年的年末到次年的四四月份,这样一个传统的这个枯水期啊去增去去加收。那么现在已经提前到了这个8月份,那其实反映到的其实也也也就是意味着整个巴拿马运河,它附属的这样一个加通湖的水位已经出现了明显的这个下滑,那这也是一个前置的信号,那么从现在来看,其实整体上我们看到。 00:13:30 整个巴拿马运河的通行量啊,相对来说还是处于一个高位,那一方面是因为呃过去这一段 时间因为美伊这个冲突的影响啊,美国的原油和成品油的出口其实还是处于一个比较高的位置。那么第二点是在于呃二季度以来,其实整体上它是南美的这个粮食发育旺季。当然从三季度开始啊,现在已经逐步地去转淡啊, 00:13:51 但是从这个