长江交运：VLEC运价创历史新高 跨海运板块景气上行

一、核心要点

1. VLEC市场运价创历史新高：克拉森VLEC-TC运价均值达44万美元/天，阿曼至远东航线运价57万美元/天，西非、美湾航线分别近40万、30万美元/天。
2. 运价高企主因：暗航穿梭、盐步港绕行导致全球约4%VLEC从事进湾出湾过驳作业，盐步港出口转绕行好望角后，VLEC需求从10%运力占比升至23%，中东可用VLEC仅67艘创一年新低。
3. 成品油运价恢复：M2太平洋航线运价近5万美元，韩国至新加坡航线站稳7万美元，中国炼厂开工率攀升，柴油裂解价差维持高位支撑需求。
4. 美线运价创新高：美东航线创新冠以来历史极值，受美国补库、巴拿马运河厄尔尼诺影响，船公司加征400-500万美元优先过闸费，提前上调运价。
5. 东南亚航线四季度旺季可期：美线运价上行虹吸运力，类似2023年红海绕行效应，景气度边际变化强。
6. 行业竞争加剧：马士基计划90亿美元造42艘大船，首建2.4万箱大船，自身运力份额下降，地中海航运份额超20%、达飞规划2029年运力达600万箱。
7. 海运效率降30%：2012年集装箱周转10次/年，2025年仅7次，受贸易摩擦、地缘冲突影响，供应链转向安全优先。

二、投资线索

1. 油运板块：看好招商海能、招商轮船、招商南油，受益原油进口、炼厂开工提升及成品油出口增加。
2. 干散货板块：看好海运发展、太平洋航运，受厄尔尼诺致巴拿马运河受限、西芒度投产影响，效率脱钩逻辑演绎。
3. 集装箱板块：看好海丰国际、中国物流、锦江德祥、中远海控，受益东南亚四季度旺季及区域运力紧张。
4. 造船板块：看好中国船舶、中船防务、苏美达，受益船公司补产能应对运力紧张。

三、风险与关注

1. 沙特关闭东西输油管道短期扰动盐步港出口，长期地缘冲突或继续影响海运线路效率。