算力扩容与模型升级共振，成长动能持续强化

核心观点

MiniMax 通过持续扩容AI基础设施和模型升级，强化了其成长动能。公司加大投入硬件资源（如AI加速器、高带宽网络）及模型研发，为模型能力提升和商业化扩张提供长期支撑。

技术路线与模型迭代

MiniMax历经多代注意力架构迭代，形成跨技术路线的技术积累：

• M1系列：采用Lightning Attention与Softmax混合注意力架构。
• M2阶段：转向全注意力架构，提升工程稳定性与推理一致性。
• M3阶段：采用全新注意力架构MSA，计算效率显著提升（100万上下文下每token计算量仅为上代模型的1/20），能力与全注意力架构相当。

模型能力与定价

• M3模型：支持百万级上下文，具备前沿Coding及原生多模态能力，是国内首个齐备这些要素的模型。
• 定价：M3每百万token输入价格2.1-4.2元，输出价格8.4-16.8元，性价比显著。
• 下一代模型：M3 Pro（参数规模2.5-3万亿）重点提升复杂推理与多步骤任务执行能力；多模态模型Hailuo 3即将推出，强化视频生成竞争力。

全模态能力矩阵

除视频模型外，MiniMax还拥有Speech系列语音模型与Music模型，构建全模态能力矩阵。

研究结论

• 评级：重申“买入”评级，看好M3对ARR的加速贡献及后续模型迭代（Hailuo 3/M3 Pro）、纳入港股通等催化。
• 财务预测：预计MiniMax 2026-2028年收入分别为5.7、11.4、17.1亿美元（同比增长625.9%、99.3%、49.6%）；Non-GAAP归母净亏损分别为13.0、12.4、6.8亿美元。

风险提示

模型迭代不及预期、行业竞争激烈、盈利改善不及预期等。