长江煤炭越思日想第117期 供给硬约束确立 需求验证是关键

一、核心要点

• 核心结论：安监供给端制度性约束已全面影响煤炭市场，动力煤受旺季需求支撑价格底部有保障，焦煤处于供给利好需求利空的博弈阶段，煤炭板块持仓处于历史低位（0.4），需等待焦煤铁水止跌信号确认布局时机。
• 价格表现：山西安监新规下，焦煤主力合约本周上涨15元，动力煤5500大卡现货上涨约4元。

二、供给端关键数据

• 山西焦煤：截至7月24日停产53座，涉及产能6190万吨，复产进度缓慢；Mystead数据显示523家炼焦煤矿产能利用率约67%，较事故前下降26个百分点。
• 动力煤：462家样本矿山产能利用率约86%，较事故前下降5.8个百分点，复产不等于产量恢复，年度煤炭减量概率大，安监约束程度可能超市场预期。

三、需求与库存端情况

• 动力煤：旺季需求提供支撑，港口库存偏高限制下跌空间，当前煤炭热耗上升、电厂低库存、产地供应偏紧，煤价方向向好。
• 焦煤：国内库存低位震荡，蒙古口岸库存因拉达木放假去库明显，低库存放大价格弹性，需等待需求回暖确认；钢厂日均铁水延续回落、吨钢毛利偏弱。

四、业绩与持仓情况

• 三季度业绩：动力煤受益旺季需求，煤价大概率超二季度；焦煤上市公司多为长协焦煤，7月山西焦煤长协价较6月中上旬上调约200元，三季度业绩有望改善。
• 板块持仓：二季度煤炭板块持仓仅0.4，处近年低位，筹码结构干净，兼具低估值与业绩改善安全边际。

五、风险与关注点

• 核心风险：焦煤需求回暖不及预期，铁水止跌信号未现，供给约束执行强度不及预期。
• 后续关注点：焦煤库存去化情况、钢厂铁水止跌信号，动力煤旺季需求兑现度。

六、投资标的推荐

• 动力煤相关：推荐受益于弹性的标的，如兖矿能源、潞安化工、广汇能源等。
• 焦煤相关：关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份等公司。