长江金属煤炭深度价值再审视系列第4期 智利国家铜业为例看铜矿供给约束

一、核心要点

• 本次电话会议聚焦铜矿供给约束，以智利国家铜业（Codelco）为例分析供给卡脖子问题，为铜矿供给系列研究首期，后续将推出多场相关会议。
• 近年铜矿弱供给支撑铜价维持高位下限，远端AI需求打开价格上限，研究铜矿成本支撑可提升投资胜率与安全边际。

二、关键数据与企业情况

• 智利是全球最大铜矿产能国，2004年占全球产量近40%，2025年降至23%；2004-2025年累计投资1940亿美元，产量维持在530-540万吨，未实现增长。
• 智利国家铜业（Codelco）是全球第二大铜矿企业，2015-2025年产量从189万吨下滑至131-133万吨（降幅约1/4），入选品位从1.02%降至0.6%（降幅40%），单吨成本从1343美元升至8763美元（涨幅6.5倍）。
• 2025年智利国家铜业单吨净利率处于近25年后20%分位，2026年铜价涨至13000美元时，单吨净利润仅1900美元，远低于年度维持性资本开支3500美元，无力维持产量；2019-2025年连续6年未达产量指引，年均偏差7%。
• 南美新投建铜矿单吨资本开支普遍超2万美元，最高达7万美元，高额投资或制约新增供给。

三、风险与关注

• 南美资源民族主义盛行，铜价上涨易引发利益分配冲突，推高矿企政策风险、劳资纠纷等，约束铜矿产出效率。
• 智利国家铜业等海外矿企受资源国发展战略影响，增产动力不足；需关注刚果金等增量铜矿国走势、全球铜矿资本开支情况。

四、后续安排

• 长江金属煤炭团队将推出一系列铜矿供给研究相关电话会议，包括刚果金铜矿走势推演、全球铜矿资本开支与价格判断等内容。