东北证券2026年7月长鑫（长兴科技）估值专题会议纪要

一、核心要点

1. 会议背景：东北证券于2026年7月举办科技股专题会，围绕即将上市的长兴科技（长鑫）进行估值分析，其发行市值约5000亿元，采用三种视角测算合理估值达3-4万亿元人民币。
2. 上市核心逻辑：长兴科技上市标志着中国半导体长牛起点，后续长存业务及国产先进逻辑（如华为Mate90采用7nm/5nm工艺产品）将驱动半导体全产业链1-3年增长，5年内半导体行情有明确催化。
3. 供需核心结论：全球内存（DRAM）、闪存（NAND）至少到2027年供不应求，存在约28万片月产能缺口；2028年因产能可能爆发式增长，供需情况存在一定不确定性。
4. 三种估值方法及测算：
   • 基本估值方法：包括市场份额法、盈利拆分法（测算2026年利润约2800亿元）、单位产能市值法（以头部厂商单位产能市值对标估值）。
   • 分阶段视角测算：盈利视角下，长兴科技2027年净利润约3700亿元，采用10-15倍市盈率（PE），对应市值3.7-5.6万亿元；单位产能视角下，2027年产能达45万片/月，乐观取平均市值170亿美金/万片、中性取139亿美金/万片，对应市值4.23-5.25万亿元；经扣除24%少数股东损益调整后，最终合理估值为3-4万亿元。
   • 估值关键假设验证：拆解长兴科技新增固定资产与折旧的时间错配问题，2023年新增固定资产300亿元、折旧增长55亿元，2024年新增固定资产800亿元、折旧增长仅40亿元，2025年折旧增长超2024年，该错配可用于估算未来折旧及自由现金流。
5. 公司基础情况：长兴科技是国内主流DRAM厂商，产品覆盖DDR4/5、LPDDR4/5等，客户涵盖阿里、腾讯、字节跳动、小米等头部企业；产能分布于合肥、北京、上海，扩产积极性高，产能利用率、产销率维持高位，2025年起业绩快速释放，毛利率已出现拐点。 二、投资线索
6. 次日（2026年7月26日）8:30将召开与长兴科技相关的产业链标的推荐电话会。
7. 本次专题会议将保留回放，感兴趣的投资者可联系东北电子团队获取相关资料及可外发的测算模型。 三、风险与关注
8. 2028年长兴科技产能可能爆发式增长，全球内存、闪存供需情况存在不确定性。
9. 半导体行业技术迭代、国际竞争等因素可能影响国产先进逻辑的落地进度，进而对产业链增长产生影响。