东吴宏观 经济早班车第110期

东吴宏观提出基于衍生品市场的宽基择时框架，旨在通过分析衍生品市场为现货市场提供风险定价视角。该框架主要关注四类信息：期权隐含波动率、看涨/看跌期权定价差异（PCI）、期权持仓情况以及期权隐含基差。

核心观点
衍生品市场反映专业资金对未来风险的定价，与现货基本面信息互补。该框架通过分析期权市场，判断市场情绪和风险释放程度，辅助投资决策。

关键数据与案例

1. 底部信号案例

   • 2024年2月：中证1000指数处于历史低位，期权隐含波动率修复，PCI处于高位，表明悲观预期已释放，随后信号持续至2月底，收益约20%。
   • 2025年4月：上证50指数跌至历史低位，期权隐含波动率修复，PCI处于高位，表明风险已充分释放，随后信号持续至4月8日，沪深300下跌约20%。

2. 顶部信号案例

   • 2021年抱团行情顶部：VIX处于历史高位，看跌期权PCI接近阶段高位，表明市场开始为极端行情定价，信号领先5天，沪深300随后20天下跌。

3. 近期信号

   • 2023年6月24-29日：中证500和1000指数期权隐含波动率飙升，看跌期权活跃，期货与期权基差拉大，提示风险。
   • 2023年7月15-16日：中证500价格回落但期货基差修复，期权隐含基差收敛，VIX分位数仍高，提示情绪修复，随后从防守转向修复。

研究结论
衍生品市场为投资提供独立视角，补充基本面分析。该框架在2023年6-7月行情中实现两次切换：6月底提示风险，7月中旬从防守转向修复。目前中证500已进入修复阶段，但中证300和1000仍需观察。该框架的核心价值在于提前识别风险释放和情绪修复信号，帮助投资者调整仓位。