天风电新 中伟新材交流后更新 受益于伦镍价格企稳回升

⭐ 镍价未来趋势
印尼镍资源占全球60%，政府通过限制新增冶炼产能、缩减矿权额度等政策支撑镍价维持在合理区间。当前印尼镍价未包含ESG和EHS成本，随着监管趋严，投资、建设、运营成本将上升，推动镍价上行。长期镍价中枢预计将向18000美元/吨以上靠拢。

⭐ 公司受益于镍价上升

1. 镍矿：公司拥有10亿吨红土镍矿资源储备，上半年已销售600万吨，全年保守估计1200万吨（火法矿占比55-60%），综合收益单吨达20美元。预计26/27年镍矿业务增厚归母利润7/11亿元。
2. 镍冶炼：印尼12万吨冶炼产能中，火法单吨镍产品消耗不到1吨硫磺，当前硫磺价格高企凸显火法成本优势。产线柔性配置可灵活调节产品流向，镍价1.74万美元/吨时，单吨利润均值700美元以上。

⭐ 磷系产品盈利分析
公司已建成5万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁产能，上半年磷酸铁成功扭亏为盈。供应链优势包括：

1. 锂资源：2025年Q1完成阿根廷2个盐湖锂交割（1000万吨LCE当量），盐湖锂成本显著优于主流价格，后续将建规模化中试线。
2. 磷矿资源：25年末动工，规划年开采量280万吨（24个月建设周期），投产后单吨磷酸铁锂降本1500元人民币。
3. 铁矿资源：印尼冶炼产出的铁资源可直接导入。
   基于以上，公司认为磷系材料长期盈利将回归合理水平。

⭐ 投资建议
预计下半年延续上半年增长态势，26年利润保守估计26-27亿元，对应A股15-16倍、港股11倍估值；27年预计净利润33亿元，对应A股13倍、港股8倍估值（历史低值），推荐。
欢迎交流：孙潇雅/赵子淇