长江总量 周六长言道2026年第23期

上半年财政数据呈现三重分化

• 收支分化：广义财政收入正增长但低于目标，广义财政支出增速下降。原因包括外需较好、财政政策逆周期调节力度收窄、产业结构转型需要财政结构优化。
• 央地分化：中央收入和支出均好于地方。中央收入得益于企业所得税、增值税改善、资本市场活跃、财税改革等因素；中央支出则由于外交国防、科技、公共安全等领域刚性需求。地方收入受地产相关税种拖累，支出则受正确政绩观、换届等因素影响。
• 一二本账分化：第一本账（税收、非税、刚性支出）支出基本完成预算，而第二本账（卖地收入、特别国债、专项债支出）受正确政绩观、土地供给约束、特别国债未发行等因素影响，表现较弱。

下半年财政展望

• 财政发力方向：下半年财政将发力，投向上包括6张网建设、化债等。
• 6张网建设：与水网、地下城市管网、物流网、算力网、新型电网、新一代通信网相关的领域将获得财政支持。
• 化债：随着924化债政策尾声临近，地方将更加积极化债，尤其是新增专项债将更多用于化债。

城投债市场展望

• 政策背景：为推动城投转型，监管将限制城投短期债券发行。
• 短期影响：城投边际再融资压力加大，信用估值分化不可避免，弱资质城投风险暴露。
• 中长期影响：信用分层将出现，需关注潜在信用风险。

市场观点

• 当前困扰：科技股担忧、存储涨价周期化、宏观利空、筹码拥挤度。
• 短期变化：资金从AI抱团松动，寻找阻力最小的方向，如资源、红利等。
• 后续市场：关注美联储加息态度、国内政策刺激情况。推荐资源、红利、金融股，以及国产设备。
• 科技领域：长期看好，近期需保持清醒，关注国产设备、国产链、先进封装等领域。