华福产业经济 国产算力与北美算力的估值差异

核心观点

• 中国金融市场与美国金融市场存在显著差异，中国更强调经济发展而非资本回报，导致成长赛道估值波动较大。
• 中国产业发展模式决定了其需要通过举国之力支持核心产业发展，因此估值水平更多是政策引导而非市场锚定。
• 中国国产算力高估值是合理的，且仍有上升空间，主要基于资本开支上升周期和供给格局优势。

关键数据与研究结论

• 美国AI算力投资规模已接近天花板，预计三五年内见顶，而中国AI算力投资仍在加速阶段。
• 中国芯片产业正加速放量，技术突破和需求增长推动供给格局改善，设备、晶圆厂等赛道供给格局将更优。
• 美国AI通胀难以快速回落，估值可能面临下杀压力，而中国科技定价跟随美国，但可蚕食高价格美国核心产业。
• 国产算力板块有望再创新高，尤其是算力制造相关领域，建议关注设备、晶圆厂等赛道。

逻辑分析

• 中国经济发展模式决定了其对资本开支的重视，而美国则更强调资本回报，导致两国在算力投资和估值上存在差异。
• 中国通过举国之力支持核心产业发展，短期内估值波动较大，但长期看仍受益于产能扩张和供需格局改善。
• 美国AI算力投资已接近尾声，而中国仍处于加速阶段，且技术路径不完全依赖美国模式，具有独立发展优势。
• 中国国产算力板块受益于政策支持和供需改善，估值有望维持高位或进一步上升。