⭐核心观点：不考虑涨价的情况下，洁美自身产品结构变化带来的盈利能力提升十分明显，26-28年低粗产品占比有望从15%提升到60%再到80%，对应离型膜单平价格从1.5元提升到2.2元再到2.6元。
第一，先论扩产计划，公司6月出货量已超过4.5kw平，7月预计出货超5kw平，同时投产3条日本进口涂布线，爬满后单月产能到6kw+，订单已排满，27年3月前均处于供不应求状态。第三条基膜线预计27年6月投产，投产后总产能将达1.1亿平/月，预计27年保守估计出货量在11亿平米以上。28年年初预计再上两条基膜线，对应月度产能在2亿平米以上，即#26/27/28年公司产能达5/11/24亿平米以上。
第二，再论产品结构，26年出货产品80%为中粗（2-4微米），5%为高粗（4微米以上），15%为低粗（2微米以下），对应单平价格在1.5元左右，#新扩27年新增产能主要生产低粗、超低粗产品，配套三星等头部客户。从技术节点上看，公司25年上半年突破中粗技术，开始逐步替代进口；25年下半年突破低粗技术，2025年底已完成中粗、低粗技术全突破，预计#下半年年突破1 mμ及以下超低粗离型膜，主要应用于算力领域，目前该类产品国内厂商仍处于小试阶段。从产品结构看，预计27年公司低粗产品占比60%，其中1.6微米/1.3微米/1微米以下产品占比分别为80%/15%/5%。低粗比例在28年有望达80%，对应1.6微米/1.3微米/1微米以下产品占比分别为50%/25%/15%，对应公司单平米价格27/28年提升到2.2/2.6元。从盈利能力看，假设1.6微米/1.3微米/1微米以下毛利率分别为48%/50%/56%，净利率32%/35%/40%，对应#低粗产品带来合计利润0.6/6/19亿元，#占MLCC利润28%/77%/91%。
🌟投资建议：不考虑涨价仅考虑产品结构升级下，公司MLCC离型膜27/28年有望贡献8/21亿利润，叠加主业4亿元，合计利润12/28亿元，对应22/10XPE，低估，推荐！同时，考虑到假设公司拟收购标的埃福思成功收入囊中，其主要业务为光刻机镜头镀膜业务，按GKJ镜头300亿空间，国产化率30%，埃福思国内30%份额，30%净利率对应8亿利润。
