金融行业
- 中国去杠杆仍在进行中，社融增速放缓，贷款增速放缓，零售贷款去杠杆明显。
- 低利率政策对经济拉动作用有限，存款利率下降导致提前还款增加。
- 家庭存款增速放缓，部分转向非银金融机构，提前还款加速家庭去杠杆。
- 对公贷款稳定但略有放缓，制造业贷款指导建议放缓，基建等项目信贷需求支撑贷款增速。
- 监管对地方政府隐性债务检查力度增加，地方债发行放缓，导致社融增速放缓。
- 三季度社融增速放缓斜率可能放缓，国债地方债发行提速，配套贷款需求稳定社融增速。
- 可持续刺激力度下，社融增速应在6%~7%，允许波动更有利于风险去化和资产配置优化。
- 去杠杆去风险进行中，大部分风险得到管控，下一步是温和放缓，外需强劲对金融正面影响。
- 银行资产负债表增速放缓，但收入反弹，息差稳健，长期ROE和盈利水平提升。
保险行业
- 友邦和富国中期业绩稳健，AIA中报CER增速12%，全年目标13%~14%；AIG中报CER增速12%，全年目标13%~14%。
- 中国区增速最高，二季度放缓，代理人渠道经营稳健；香港区上半年增速13%，二季度放缓；东南亚区二季度增速回升。
- 权益市场和汇率对保险正面帮助，预计内涵价值增长7个多点，回购1.7亿美元，2027年进行下一轮回购。
- EPS增长15%，GPS增长12%，VIP增速9%，新业务CSM增速18%。
- 中国公司盈利大幅改善，BNB延续一季度双位数增长态势，二季度受监管政策影响可能放缓。
- 7、8月份中报业绩支撑保险表现，9、10月份关注销售端和权益市场投资情况。
工业和机器人行业
- WAIC参展规模庞大，习近平主席发表主题演讲，强调AI治理和生态建设。
- 机器人和智能硬件是AI集中领域，工业AI解决方案、人形机器人、新型AI硬件应用价值显现。
- 物理AI载体创造新需求，推动工业资本支出，工业AI升级设备数字化和自动化，拉动资本支出。
- 工业AI以支持人决策为主，部署能力提高，主要应用方向：运营监控和决策支持、工程自动化。
- 工业AI落地痛点：大量工业设备联网能力有限，需数字化升级改造。
- 工业AI推动全量工业设备升级，商业模式从一次性项目收费转向按年订阅。
- 人形机器人应用从标准搬运任务进入复杂操作场景，但仍是探索验证阶段，大规模应用尚有距离。
- 人形机器人应用场景：工业物料搬运、物流分拣承检、工业抓取放置；家庭应用：情感陪伴、部分家务功能。
- 人形机器人应用痛点：稳定性、成本、部署效率、数据缺乏（数量、多样性、质量）。
- 数据采集方案：无本体方案（第一人称视频）、5米方案、杂角方案；数据基础设施公司提供外包数据采集服务。
- 机器人本体厂商需提升数据处理能力，包括数据标注、拆解、上下文分析、评级。
- 大型科技公司积极布局具身智能领域，主要在前端研究，尚未进入机器人本体竞争，中期可能提供大脑和能力开发。
- 世界模型是重要研究方向，短期看绘画能力，长期看结合强化学习和真实世界数据加速机器人落地。
- 触觉方案逐渐出现，成本、耐久性、穿刺大小仍需优化，应用于高端工业机器人。
公用事业和新能源行业
- 思源估值已到20倍PE，相对较低，未来成长性和增速确定性高。
- 股价回调原因：储能业务低毛利计入报表、一季度收入体量低、二季度业绩增速低于预期、东芝变压器股权option行权。
- 业绩和毛利率压力已体现在股价中，三季度业绩和毛利率将加快提升。
- 二季度高毛利产品未确认收入，高电压等级产品未确收，三季度开始释放业绩。
- 思源订单增速强劲，2024年上半年订单增速超30%~35%，海外订单增速超50%~100%。
- 订单结构提升：北美市场高毛利订单增速加快，发达区域订单结构持续提升。
- 变压器业务：2024年新增订单超60亿，预计明年订单达百亿，全球变压器产能短缺，价格和毛利率高位。
- 东芝变压器股权option行权对2024年业绩影响小，2025年影响约2亿，预计2025年收入增速超35%，利润增速超40%，毛利率持平。
- 储能业务：思源筹备多年，国内订单31个，海外订单1亿美元，未来毛利率有望恢复。
- 下半年潜在催化剂：三季报业绩增速提速、港股IPO进行中、海外市场订单斩获。
