金融行业
- 中国去杠杆仍在进行中，社融增速放缓，主要受贷款增速放缓驱动，尤其是零售贷款。
- 零售贷款进入去杠杆阶段，政策支持逐渐退出，低利率环境对经济拉动作用有限，甚至造成提前还款。
- 对公贷款保持稳定但略有放缓，基建和项目信贷需求支撑合理增速。
- 监管对地方隐性债务检查力度增加，国债和地方债发行放缓，影响社融增速。
- 预计社融增速将进入更可持续阶段，长期目标在6.7%-6%，允许周期性波动。
- 去杠杆和去风险大部分完成，未来是温和放缓，外需强劲对金融正面影响，风险定价回归，息差稳健，长期ROE和盈利水平提升。
保险行业
- 友邦和复星中期业绩稳健，预计友邦CER和VMB增速12%，AER高3-5个百分点；复星VIP增速9%。
- 中国区增速最高，二季度放缓但整体稳健；香港区上半年13%BNB增速，二季度基数效应明显；东南亚区二季度复苏。
- 权益市场对保险正面帮助，预计友邦EPS增长15%，DPS增长12%；复星EPS增长9%。
- 中国保险盈利大幅改善，BNB保持双位数增长，但二季度压力增大，三季度或更强劲。
- 关注9-10月销售端和权益市场投资情况。
工业和机器人
- 中国物理AI快速发展，工业AI解决方案、机器人和新型AI硬件应用价值显现。
- 工业AI主要支持人决策，应用方向为运营监控和决策支持、工程自动化。
- 工业AI落地痛点在于设备联网能力有限，需设备数字化升级改造。
- 工业AI商业模式从一次性项目收费转向按年订阅收费。
- 人形机器人应用集中在工业领域，物料搬运和物流分拣为主，场景分散，缺乏通用方案。
- 新能源车、光模块生产线等新应用探索中，家庭应用增加。
- 数据是核心瓶颈，行业采用无本体方案、第一人称视频、5米等方案采集数据，数据公司出现推动数据商品化。
- 大科技公司如蚂蚁、腾讯、京东等积极布局，但短期内主要进行研究和生态布局。
- 系列模型是重要研究方向，短期CLA性能和效率优势明显，行业推进系列模型研究同时通过CLA和强化学习实现落地。
- 触觉方案是早期技术，成本和耐用性待优化，开始应用于高端机器人。
公用事业和新能源
- 思源电器估值低，成长性高，订单增速强劲。
- 二季度业绩增速低于预期，毛利率未恢复，东芝变压器股权option行权影响小。
- 三季度业绩和毛利率将修复，下半年盈利增速可能超过40%。
- 订单增速强劲，海外订单增速超过30%，北美市场高毛利订单比例提升。
- 变压器业务新增订单将超过60亿，预计明年订单额达百亿。
- 全球变压器产能短缺，价格和毛利率高位。
- 储能业务国内市场为主，海外市场订单增长，毛利率有望恢复。
- 潜在催化剂包括三季报业绩提速、港股IPO、海外订单增长。
