大摩闭门会金融电力设备工业机器人行业更新20260722

金融行业

• 核心观点：社融数据持续放缓验证去杠杆仍在路上，但整体风险可控，金融行业正从“数量扩张”转向“质量优先”的可持续增长模式。
• 关键数据：6月社融增速从7.7%放缓至7.4%，贷款增速从5.5%放缓至5.3%，零售贷款去杠杆明显，对公贷款增速相对稳定但略有放缓。
• 研究结论：长期可持续的社融增速在6%-7%，允许其在周期中波动（4%-5%到7%-8%）。金融盈利能力拐点已现，风险定价回归合理，息差相对稳健，收入处于反弹阶段。

保险行业

• 核心观点：中报业绩强劲，VNB增速稳健。
• 关键数据：友邦保险中报VNB增速预计12%（按固定汇率），考虑汇率后约15%，全年目标13%-14%。中国保险公司中报利润大幅改善：中国人寿利润增长2倍以上，中国平安、新华保险利润增长50%以上。
• 研究结论：VNB延续一季度双位数增长态势，但二季度银保渠道受监管政策加强影响增速有所放缓。7-8月保险板块仍有不错表现，但9-10月需关注去年高基数带来的三季度销售压力。

电力设备

• 核心观点：思源电气回调后估值已至低位，下半年业绩有望提速。
• 关键数据：思源电气明年PE已降至20倍，为历史相对低位。订单增速依然强劲：上半年订单增速超30%-35%，海外订单增速50%-100%。
• 研究结论：三季度起高毛利产品开始确认收入，毛利率有望修复；港股IPO预计9-10月进行；海外市场持续斩获大单。变压器业务产能持续扩张，今年订单有望超60亿元，明年有望冲击百亿规模。

工业机器人

• 核心观点：WAIC显示物理AI快速发展，数据瓶颈仍是核心挑战。
• 关键数据：WAIC展会上，机器人及智能硬件占参展企业24%，算力芯片及基础设施占26%，AI应用占13%。
• 研究结论：工业AI已从原型阶段进入真实场景部署，主要方向包括运营监控与决策支持、工程自动化。人形机器人重点从展示参数转向真实场景部署，目前在工业领域以简单任务为主，家庭应用也在探索中。数据瓶颈是核心挑战，行业正通过第一人称视频、夹具采集等方案加速数据采集。大科技公司有望在“大脑”环节形成竞争优势。