大摩周期论剑：稀土、金融、房地产行业更新

华润置地：战略转型与估值提升

• 投资逻辑：华润置地从传统住宅开发商转型为住宅与商业并重的地产运营商，拥有大量中高端商场，并计划通过公募商业REITs平台出售部分资产，加速资本循环，提升盈利能力和股息率。
• 关键数据：预计2030年和2040年经营净利润分别为目前水平的1.6倍和2.5倍，占公司总核心利润的60%和70；股息率有望从2030年起达到8%以上。
• 研究结论：华润置地是高股息加估值提升的标的，未来几年及往后一段时间提供持续估值上升的空间，是中国房地产板块未来十年风险回报最好的股票。

稀土行业：中国主导地位与替代难度

• 中国地位：中国稀土储量占全球60%以上，通过整合矿山供应链，形成北方稀土和南方稀土两大公司，稀土出口受到严格控制，技术封锁加剧与海外差距。
• 替代难度：海外稀土矿开发因污染等问题受阻，重启需时，且分离、加工技术难以复制，稀土永磁技术壁垒高，中国90%以上市场份额短期内难以被替代。
• 出口政策：中国实施稀土出口许可证制度，民用领域可出口，但需严格审批，军用领域受限，海外企业面临供应短缺。

金融行业：周期探底与风险化解

• 周期底信号：金融强监管周期结束，主要金融风险得到控制，房地产周期企稳，平台风险化解，金融资产收益率和贷款收益率接近底部。
• 关键数据：房地产不良约6万亿已消化殆尽，平台净利息支出占GDP比例可控，高风险信贷占比受贸易战影响有限。
• 研究结论：金融周期底已至，通过市场化机制逐步化解剩余风险，银行盈利能力将逐步恢复，推荐民生银行和港交所。