耐克收回大中华区经销商线上经销权解读

本报告导读指出，耐克正式宣布终止滔搏宝胜等大中华区经销商线上经销权，预计将导致滔搏宝胜收入盈利承压，同时耐克大中华自营电商持续承压，渠道切换面临运营不确定性。短期看运动行业折扣有望企稳，长期关注耐克产品力回升。

投资要点：

1. 滔搏宝胜耐克电商合计82亿元体量，与耐克自营电商相当。根据最新财年数据计算，滔搏耐克线上收入约56.6亿元，宝胜耐克线上收入约25.7亿元，合计约82.3亿元。预计滔搏电商中耐克占比70%+，宝胜电商中耐克占比近50%。按照FY26财报、13%大中华区收入权重、美元兑人民币汇率6.7测算，耐克大中华区自营电商规模约83.6亿元。对比各方电商体量来看：安踏主品牌（129亿元）>李宁集团（87亿元）>耐克大中华区自营电商（84亿元）>滔搏宝胜耐克电商总和（82亿元）。
2. 预计滔搏宝胜收入盈利承压。此次电商经销权终止导致2027年二者业绩预期将直接扣减耐克电商收入与利润。此外滔搏电商渠道高度依赖耐克，宝胜近半数线上营收来自耐克，我们判断二者线上店铺流量、平台权重或将持续损耗，短期内其他品牌难以填补收入缺口，盈利承压。从缓冲角度而言，滔搏长期将库存管理置于运营首位考虑，FY26公司存货周转天数129.6天，自FY23以来连续三年下降，库存水平保持健康有利于此次运营调整。
3. 耐克大中华自营电商持续承压，渠道切换面临运营不确定性较高。据我们测算，耐克本次收回的经销电商体量，几乎等同于自身现有自营电商规模。耐克自FY25Q1收入中性下滑9%以来，已连续8个季度收入下滑（其中FY26Q2为同比持平）。其中大中华区自FY25Q2起连续7个季度收入双位数下滑，大中华区自营电商自FY25Q3起连续6个季度收入双位数下滑。由于耐克大中华区自营电商持续大幅下滑，渠道切换过程中的运营不确定性较高；且尾货消化、库存压力将全部自留。
4. 短期看运动行业折扣有望企稳，长期关注耐克产品力回升。短期来看，运动行业折扣环境有望企稳，下半年经销商正常售卖原有库存，判断集中甩卖压力有限。长期来看，耐克业绩能否修复，核心取决于产品力升级，若单纯收拢渠道难以扭转疲弱趋势，则国产品牌有望持续抢占份额。

风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。