天风证券 总量每周论势2026年第10期

核心观点与关键数据

市场波动与政策底显现

• 近期市场波动剧烈，政策层面多次召开座谈会，上市公司开始回购应对科技股调整。
• 宽基ETF逆势大幅净流入，规模接近2025年4月11日，显示政策底初步显现。
• 相比3月份，此次调整跌破年线，但年线快速收回，符合“慢牛长流”的导向。
• 监管层做好“风险防波堤”，ETF流入结构更平均，相比去年经验教训吸取更充分。

估值水平与V型底信号

• 市值债务比指标显示，A股估值已回落至历史64%分位数，处于中等水平。
• A股底部往往呈现V型特征，捕捉V型底需关注衍生品市场信号：
  • 期权隐含波动率突破历史90%分位数
  • 期货相对现货出现显著贴水
  • 衍生品市场盘口买卖价差显著增加
• 近期上述信号均已出现，未来1-3个月可能存在安全窗口。

债市走势与股债关联性

• 债市迎来上涨，但30年期品种上涨空间有限，需合理把握交易节奏。
• 股债关联性呈现三种模式：
  • 股涨债跌/股跌债涨（跷跷板模式）
  • 股债同向（K型分化、宏观因素主导）
  • 股跌债平淡/股稳债反升（科技分歧与降息临界点）
• 当前股债均达定价分歧点，30年期品种是主要交易对象。
• 政治局会议预计将强调内需与增量政策，但根本性政策变化可能性不大。

研究结论

• 政策底已明确，市场底部抬高，长期估值担忧暂缓。
• 下半年吃饭行情可期，需关注中报前瞻与政策动向。
• 债市交易空间有限，30-10利差压缩空间约47BP。
• 股债关联性复杂化，需关注政策与供给变化。