国海轻工 造纸观点再汇报供给收缩落地需求边际回暖持续看好板块机会

核心观点与关键数据

• 行业供需格局变化：造纸行业供给端边际收缩，需求端边际回暖，尤其是瓦楞纸需求显著回升，废纸系景气上行具备持续性。
• 价格走势：香柏瓦楞纸和箱板纸价格出现反转上涨行情，打破淡季价格下调规律。上半年价格累计涨幅分别为18.26%（瓦楞纸）和10%（箱板纸），截至7月中旬，瓦楞纸价格累计上涨约22%，箱板纸上涨超过10%。
• 供给端因素：
  • 龙头企业协同控产，主动收缩供给，如山鹰、世纪阳光等执行密集停机检修计划，并多轮提价。
  • 进口纸数量大幅萎缩，海外能源及化工品成本上升导致海外供应商报价缺乏竞争力。
  • 文化纸转产瓦楞纸影响有限，短期内无法大规模形成有效供给，头部企业转产主要应对双胶纸盈利低迷。
• 需求端因素：
  • 出口强劲增长，前4个月瓦楞纸和箱板纸出口分别同比增长15.9%和53%，带动包装纸需求。
  • 废纸供给缺口持续扩大，部分出口纸箱无法回归国内回收体系，推高废纸价格。
  • 内需方面，8月中秋国庆订单释放将带动下游刚需采购加快，9月传统旺季需求有望进一步放量。
• 成本端因素：废纸价格上涨是本轮涨价主因，废纸占瓦楞纸生产成本85%以上，当前价格处于历史高位，成本支撑强劲。
• 库存变化：上半年瓦楞纸和箱板纸库存同比分别下降23.84%和27.99%，但7月库存环比有所回升，主要因前期补库后库存处于中高位，终端订单淡季新增补库需求一般。整体库存仍偏低，纸厂保价意愿强。

后续行情判断

• 短期：市场利空利多因素博弈，规模企业明确涨价计划，库存偏低，成本支撑强劲，但下游采购受淡季压制，价格走势可能分化。
• 中长期：预计8月中秋国庆订单释放将带动刚需采购加快，9月旺季需求有望进一步放量，成本和需求共振推动价格上行。行业景气度持续上行，龙头企业盈利弹性最大。

研究结论与个股推荐

• 行业景气度：香柏瓦楞纸行业率先走出底部，供需趋于改善，全年价格中枢持续上行，行业景气度上行。
• 个股推荐：继续推荐九龙纸业和太阳纸业，龙头企业在本轮景气上行中盈利弹性最大，具备规模、成本和定价权优势。