花旗-腾讯控股对游戏收入担忧导致的股价过度回调的看法

主要观点

花旗认为腾讯控股（0700.HK）股价在7月22日下跌7%属于过度反应，是买入良机。下跌主要源于市场轮动至AI硬件板块、对AI投资增加拖累利润的担忧，以及对二季度游戏流水放缓导致收入同比下滑的恐惧和“误读”。

二季度游戏收入表现

尽管追踪数据显示二季度游戏流水季节性正常化，但得益于前几个季度的递延收入确认以及PC端游戏的强劲表现，预计报告收入将比预期更平稳。花旗预测2026年二季度国内游戏收入同比增长8%，环比下降3.9%。

长期基本面分析

短期波动不应掩盖腾讯多元化且全球化游戏业务的基本面实力，这支撑了其稳定的年度增长。即使最坏情况下二季度游戏收入低于共识预期，其核心产品的全球化和多样化仍将支持长期的收入和利润增长。

事实依据

• 股价表现与市场情绪：7月22日亚洲交易时段，腾讯股价下跌超过7%。驱动因素包括市场轮动回AI硬件板块、对AI投资增加压制利润的担忧，以及对二季度游戏收入放缓的误解。
• 游戏流水追踪数据：Sensor Tower追踪数据显示，二季度国内iOS游戏流水环比下降19%，同比下降1%，但未包含占比更大的Android用户行为。
• 收入预测细节：花旗预测2026年二季度国内游戏收入环比下降3.9%，同比增长8%至436亿元人民币。
• 估值模型支撑：目标价758港元基于分部加总法（SOTP），隐含2026年预期市盈率22.8倍和2027年21.5倍。

研究结论

花旗维持对腾讯的“买入”评级，并将目标价维持在758港元。当前股价回调为投资者提供了极具吸引力的入场机会，因为市场对二季度游戏流水季节性放缓的误解导致过度抛售，实际收入表现将更平稳，长期基本面强劲。

关键数据

• 股价变动：7月22日下跌>7%
• 目标价格：758.00港元
• 预期总回报：73.4%（含股价上涨72.0%和股息收益率1.3%）
• 2Q26国内游戏收入预测：同比增长8%，环比下降3.9%
• 2Q26国内iOS流水估算：环比下降19%，同比下降1%
• 估值倍数：2026E P/E 22.8x, 2027E P/E 21.5x

推荐资产标的

腾讯控股(0700.HK)：买入评级，目标价758港元。理由：市场因对二季度游戏流水季节性放缓的误解而过度抛售，实际收入表现将更平稳，长期基本面强劲，当前估值具有吸引力。