债券卫士处于高度警惕状态：在众议院预算法案谈判中，财政担忧加剧，长期收益率上升；然而，鉴于仓位过度，潜在复苏的条件已经成熟，特别是随着4月关税收入数据即将公布；利用大幅偏斜，我们建议对TLT进行看多风险逆转操作

Barclays 策略师认为，尽管美国国债收益率近期上涨，但财政状况实际上比市场担心的要稳健，这主要得益于关税收入。他们预计，5 月 23 日的每日国债声明可能会显示 4 月份的关税收入大幅增加，从而缓解市场对财政状况的担忧。考虑到长期国债的 positioning 历史性地短，市场条件 ripe for a potential recovery。对于认为长期国债收益率处于拉伸水平的人来说，TLT 的陡峭 skew 使 bullish risk reversals 成为一个明智的仓位，例如 TLT Jun25 87/85 bullish risk reversals (ref. 86.05, 42/39-delta) 成本为 0.23%。

图表显示，美国 30 年期国债收益率已回升至年初水平，而 VIX 已从高位回落至正常水平，这表明市场对硬着陆风险的担忧有所缓解。Barclays 模型显示，我们正处于收益率/股票相关性转为负面的边缘，如果通胀意外走强，这一情景可能会实现。尽管美国存在财政担忧，但 VIX 期货价格相对平静，这反映了信贷市场中的相对平静。DAX 表现优于其他欧洲股票，但隐含波动率接近 5 年高点。投资者情绪和软数据指标显示，这是历史上最熊市，但通常在这样一段熊市之后，股票回报率往往偏向上行。