耐克2027年开始终止线上经销授权，占公司收入比例22%

2026-07-23 丁诗洁,刘佳琪国信证券好运联联-小童

事项：耐克正式通知滔搏终止中国内地线上平台销售，自2027年1月1日起全面终止，此前传闻落地。
影响分析：
- 耐克线上业务占滔搏收入比例约22%，终止后将导致FY27-28收入利润承压，其中FY27受影响较大（1-2月冬季服饰销售占比较大），FY28后全年维度反映。
- 利润下滑幅度预计大于收入，因线上渠道具有规模效应和经营杠杆。
- 缓冲因素：仅涉及线上渠道，线下合作仍维持；前期库存管理审慎；多元品牌矩阵（如阿迪达斯）及其他品牌增长对冲。
盈利预测调整：
- 预计2027-2029年归母净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元（同比-14.6%/-19.1%/+14.5%），较前值下调。
- 主要原因：收入端下调主力品牌收入预测；销售费用率上调（受收入规模下降影响）。
投资建议：
- 维持“优于大市”评级，下调盈利预测后，关注线下合作进展、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。
- 公司线下经销合作关系稳固，全域运营能力和审慎的库存管理有望保障相对稳定的盈利和现金流。
- 高派息水平（FY2026分红率达137%，累计派息率107.3%）仍具吸引力。
风险提示：
- 消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。