宏观点评：财政是下半年经济的关键—兼评6月财政

上半年财政运行特征

• 收入端：财政收入明显修复，1-6月一般财政收入同比4.7%（较上年底抬升6.4个百分点），主要支撑来自PPI回升、外需偏强带动生产改善、国有资产盘活等；土地财政延续偏弱，拖累政府性基金收支。
• 支出端：“先快后慢”，1-2月支出进度好于季节性，但3月后明显放缓，3-6月进度32.2%（慢于季节性），主要拖累是地方财政支出偏弱、基建支出放缓。

6月财政收支分化

• 收入端：一般财政收入同比8.7%（创去年单月最高），税收收入同比10.8%（工业生产改善、PPI回升、年中清缴拉动），非税收入同比2.9%（受国有资产盘活减少拖累）；四大税种多数偏强但具季节性，后续需关注持续性。
• 支出端：一般财政支出同比4%（由负转正），但进度慢于季节性；基建支出降幅收窄，地方支出增速由负转正，民生支出（教育、社保）增速抬升。
• 政府性基金：收入同比-31.1%（降幅走阔，土地出让收入同比-42.1%），支出同比-43.7%（土地出让收入安排支出同比-27.9%，专项债落地偏慢）。

核心结论与政策建议

• 经济韧性关键：财政发力效果决定下半年经济韧性，短期重点“用好用足”存量政策，尤其是加快政府债券、政策性金融工具落地以形成实物工作量。
• 短期关注：7月底政治局会议定调、基本面变化（出口、消费）、财政政策落地效果（债券发行、基建进度）、化债及企业账款清偿进展。
• 风险提示：政策力度超预期、地方债务风险、经济下行超预期。