科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent

2026年上半年，港股科技应用行业呈现“冰火两重天”的走势，传统互联网龙头表现疲软，而大模型公司股价大幅上涨。影响行业股价表现的主要因素包括全球流动性趋紧、地缘政治风险上升、科技巨头加大AI资本支出以及即时零售竞争格局趋于缓和。

下半年，行业投资机会主要集中于AI商业化落地带来的业绩与估值双重修复，重点关注大模型迭代竞争力、AI Agent产品渗透率、AI子板块分拆带来的估值提升以及主业竞争格局优化对利润率的改善机会。

细分行业展望：

• 大模型：模型能力迭代驱动Token量价齐升，多场景加速渗透打开商业化变现空间。中国大模型行业正从“百模大战”转向头部厂商量价齐升，供需两端结构性变化推动行业进入新阶段。预计2026年下半年行业将延续量价齐升态势，推动头部厂商单位经济模型进入良性循环。
• 具身智能：出货量有望爆发式增长，但行业将迎来分化，从技术探索迈入资本化和商业化博弈阶段，资源进一步向头部集中。2026年或成为行业量产拐点，中国企业在量产交付方面占据主导地位。行业正快速向低成本、通用化、高可靠、全场景方向演进。
• AI+领域：
  • 云服务：Token推理需求激增，云计算行业上行周期延续，板块或维持高景气度。AI Agent落地带动全行业Token调用量指数级暴涨，推动云计算需求强劲。
  • 电商：国补基数影响逐渐减弱，竞争趋于理性，即时零售UE持续优化或为利润修复带来弹性。
  • 游戏：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动行业利润率改善。

个股方面，阿里巴巴和百度为行业首选。阿里巴巴深度布局“AI+云”，云业务需求强劲；百度加速AI转型，AI云收入增长迅速，业务分拆推动价值重估。

投资风险：宏观经济复苏进度、地缘政治风险、细分行业监管风险。