领导好今早我们交流了两位专家华润万象 恒隆结合最近消

总量与预期

• 5-6月消费数据平淡，线上618投流减少，线下边际复苏符合预期。
• 华润6月GMV同比增8%，好于预期；恒隆5-6月GMV同比增7%-8%，环比1-4月略有走弱（主因老铺开店基数影响）。
• 全年节奏预期平稳复苏，暑期预计增长5%-10%；恒隆全年GMV目标+10%。

消费者习惯

• 消费者年轻化，消费频次下降但客单价提升，倾向购买保值增值品类。
• 重奢类好于非重奢类，高端消费支撑市场。

分品类表现

• 服装零售：6月环比加速，轻奢运动、大众运动较好，中高端女装回升，男装分化。
• 美妆：6月下滑收窄，下半年将回升，线上冲击减弱。
• 黄金珠宝：降幅收窄，金价下行影响，7月促销已显回暖。
• 数码：环比明显降速，受国补影响、汰换周期及新店分流等。

当前消费观点

• 基本面：宏观/中观/微观消费无新叙事，21-25年有新品类/新渠道/国货崛起机会，但消费走熊时每年仍有细分机会。当前出口及零食量贩景气度高，整体平稳无边际改善或恶化。
• 投资：25年年中新消费见顶后回调超50%，筹码结构良好。PE跌至26年10-20x，成长与价值对立：新叙事（宏观走强/新品类/出海红利）出现前，价值弹性不足。市场差时宜防守，龙头公司仍能保持低双位数增长+5%以上股息率。