东吴电新星源材质海外隔膜产能加速投产邦瓷切入半导体打

星源材质：海外隔膜产能加速投产，邦瓷切入半导体打造第二成长曲线

核心观点与关键数据

隔膜业务

• 2026年业绩：Q2湿法隔膜单平利润约0.13元，Q3预计升至0.15+元，Q4有望达约0.2元，全年隔膜利润预计7亿元。
• 2027年业绩：湿法隔膜出货约60亿平，单平利润提升至0.25元，对应湿法业务利润约15亿元；干法整体盈利1亿元，全年隔膜利润预计16亿元。
• 海外产能：马来西亚基地20亿产能于2026年底全部建成，2028年预计出货16亿平，深度绑定大众、LG等客户，是唯一具备海外产能的隔膜厂，海外客户单平利润超0.1美元，2028年有望贡献约8亿元利润。
• 2028年3C增量：A客户加速全硅负极切换，唯公司低闭高破隔膜可匹配，2028年预计3C出货超2亿平，单平盈利超1元。

第二成长曲线：邦瓷电子

• 多层堆叠压电陶瓷：国内唯一可实现多层堆叠压电陶瓷国产替代的公司，实现微秒级响应、纳米级微移动和微量控制的必选元器件。
• 锂电业务：现金牛业务，正负极高速精密涂布新产品，在手2026年订单超3亿，净利40%。
• MFC业务：用于半导体特气的流量与浓度控制，压电陶瓷是其核心零部件，成本占比40%。目前由日本Horiba和Fujikin垄断，邦瓷是华丞电子/高凯技术等国产MFC产商唯一国产压电制动器供应商，预计2027年订单约12万只、营收接近2亿元，净利率接近50%，行业快速增长，国产渗透率急剧提升中。

研究结论

• 盈利预测：考虑隔膜涨价，预计2026年隔膜主业利润7亿元，2027年16亿元，考虑公司海外产能独占性，给予2027年20x估值；同时，邦瓷半导体新业务打造第二成长曲线，给予100亿元市值，目标市值400亿元，持续强推！