东吴电新 星源材质 海外隔膜产能加速投产 邦瓷切入半导体打造第二成长曲线 内部参考 请勿转发

隔膜业务：行业涨价+海外产能与3C增量护航盈利稳定性

• 26年业绩：湿法隔膜单平利润预计从Q2的0.13元升至Q4的0.2元，全年隔膜利润预计7亿元。
• 27年业绩：湿法隔膜出货约60亿平，单平利润提升至0.25元，对应湿法业务利润约15亿元；干法整体盈利1亿元，全年隔膜利润预计16亿元。
• 海外产能：马来基地20亿产能26年底全部建成，28年预计出货16亿平，深度绑定大众、LG等客户，是唯一具备海外产能的隔膜厂，海外客户单平利润超0.1美元，28年有望贡献约8亿元利润。
• 3C增量：A客户加速全硅负极切换，28年预计3C出货超2亿平，单平盈利超1元。

第二成长曲线：邦瓷电子

• 多层堆叠压电陶瓷：国内唯一可实现多层堆叠压电陶瓷国产替代的公司，实现微秒级响应、纳米级微移动和微量控制。
• 锂电业务：现金牛业务，正负极高速精密涂布新产品，在手26年订单超3亿，净利40%。
• MFC业务：用于半导体特气的流量与浓度控制，邦瓷是华丞电子/高凯技术等国产MFC产商唯一国产压电制动器供应商，预计27年订单约12万只、营收接近2亿元，净利率接近50%，行业快速增长，国产渗透率急剧提升中。

盈利预测

• 隔膜业务：考虑隔膜涨价，预计26年隔膜主业利润7亿元，27年16亿元，给予27年20x估值。
• 邦瓷电子：打造第二成长曲线，给予100亿元市值。
• 目标市值：400亿元，持续强推！