1H26预告：2季度OPAT强度持续，而NBV稍作喘息

Ping An 2026年中期业绩预览

核心观点
平安保险（2318 HK/601318 CH）预计2026年中期业绩稳健，主要驱动因素包括寿险OPAT增长、财产险承保改善、养老险高质量增长以及资管利润持续向好。尽管二季度新业务价值增速可能放缓，但整体盈利能力预计保持强劲，寿险合同服务边际（NB CSM）增长拐点有望在2026财年出现。

关键数据

• 集团OPAT预计达833亿人民币（同比增长7.2%），二季度环比增长6.8%
• 集团净利润预计达838亿人民币（同比增长23%），略高于OPAT
• 寿险OPAT预计增长约3%（CMBI预估），受益于二季度利率环境稳定
• 新业务价值预计达250亿人民币（同比增长12%），二季度增速趋于平缓
• 资产管理净资产预计达1.12万亿人民币，主要受留存利润增长及FVOCI储备影响

业务亮点

1. 寿险业务：OPAT预计增长6.8%，NB CSM预计同比增长中 teens%，但受产品结构变化影响释放节奏放缓
2. 财产险业务：承保盈利能力改善，综合成本率（COR）预计降至95.1%
3. 养老险业务：符合年初业绩指引，实现高质量增长
4. 资产管理业务：利润动能持续，但已连续计提拨备以控制风险

估值与目标价

• 平安香港（2318 HK）目标价86港元（维持），对应2026财年P/EV 0.83倍
• 平安A股（601318 CH）目标价75元（维持），对应2026财年P/EV 0.83倍
• 估值逻辑基于SOTP分析，考虑各业务板块估值及集团协同效应

催化剂

• 寿险CSM增长拐点加速出现
• 资管业务去风险化进展超预期
• OPAT派息率提升
• 股票市场显著反弹
• 新型保障型产品推出

风险提示

• 寿险及金融集团监管趋严
• 股票市场波动加剧
• 利率持续低位
• 财产险行业价格竞争加剧
• 资产质量恶化
• 集团资本水平显著下降

投资逻辑
平安正处去风险关键阶段，资产管理业务拨备已连续计提，拖累效应有望缓解。核心业务持续改善，管理层重视股东回报，资产负债表稳健。看好其通过技术赋能实现业务协同，特别是寿险改革、资管去风险化及医疗养老生态布局带来的长期价值。