俄罗斯（CBR）：在17年第2季度更可能削减利率，而卢布干预的可能性不大

德意志银行新兴市场俄罗斯经济学日期2016年12月19日EMEA快照俄罗斯（CBR）：在17年第2季度更可能削减利率，而卢布干预的可能性不大在12月16日CBR会议维持利率不变之后，我们仍预计2017年将削减250个基点，大部分是回落至7.5％。我们认为，纳比利纳州长在问答环节中传达了重要信息，这与市场认为这不是事态相反。正如我们一直在研究中指出的那样，2017年第二季度比2017年第一季度更可能削减开支。尽管通货膨胀的下降步入正轨，但这部分是由于暂时性因素造成的，通货膨胀预期仍然很高。 CBR预计2016年底的通货膨胀率将跌至5.4-5.8％的底部（截至12月12日为5.6％）。 CBR认为，货币政策在降低通货膨胀方面起着关键作用，包括通过刺激以储蓄为导向的消费者行为模型。但是，助长通货膨胀的许多暂时性因素-加强了通货膨胀和丰收。通货膨胀预期一直在下降，但还不够。尽管任何政策会议都是“实时”的，但州长纳比利纳表示，CBR希望在主要政策会议上进行重大政策更改（随后进行问答）。社区康复还将采取与2016年类似的谨慎态度。我们不太可能在2017年看到7-6.5％的中性政策利率。州长Nabiullina强调，CBR认为终期利率在7-6.5％的范围内（通货膨胀率为4％加实际利率为2.5-3％）。 CBR相信，尽管通货膨胀率到2017年底将降至4％，但CBR希望看到通胀预期固定在4％，以便能够将货币政策置于中立立场。从CBR对其他国家经验的分析中，他们看到降低特别是通货膨胀预期需要时间。根据纳比利纳州州长的说法，该条件不太可能在2017年底之前得到满足，更可能会在以后出现。我们认为，近期不会进行外汇干预。在直接被问及外汇问题时，纳比利纳州长强调了灵活汇率制度的重要性，对像俄罗斯这样的经济体的好处以及对冲工具的可用性。如果油价达到每桶55美元并在3年的预测期内保持在较高水平，CBR的乐观情景将使储备积累至5000亿美元。纳比利纳州长表示，尽管2017年油价可能会高于40美元/桶的基准情景，但CBR将需要时间来评估升高的水平在3年的预测范围内保持的可能性。假定在所有三种CBR情景（基线，悲观，乐观）中都实施了制裁。 CBR认为FX传递不对称（折旧较高或约为0.15）。国内外汇流动性状况“绝对正常”。俄罗斯石油公司（Rosneft）就即将达成的交易向CBR警告，并将以某种方式管理这笔钱，以免造成卢布过度波动。流入的资金可能会在2016年至2017年之间分配到110亿美元。Rosneft“从2014年12月得出结论”据总督Nabiullina说。 CBR最近对外汇掉期的需求有所回升，但认为这与美联储的决定和正常的月末季节性有关。最近几天，外汇掉期的需求有所减少。最近的组织变革使CBR的银行监管大大加强。在没有副总督的情况下，货币政策将是总督的直接责任范围。 CBR认为银行的盈利能力将继续埃琳娜·里巴科娃（Elina Ribakova）首席经济学家（+44）20 7547-1340德意志银行/伦敦发行于：19/12/2016 07:02:16 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年12月19日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：俄罗斯（CBR）：17年第2季度降息的可能性更大，卢布干预的可能性不大页面PAGE2德意志银行/伦敦与目前的水平相比有所改善（2017年约为1tN卢布），信贷增长适度改善。 CBR预计存款增长将与2016年相似。CBR会继续收紧伦巴第大名单，因为它认为该系统将向结构性流动性过剩迈进。当结构性流动资金过剩持续存在时，CBR将开始使用其中央银行票据（必要的法律变更将在不久的将来获得批准）。 2016年12月19日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：俄罗斯（CBR）：17年第2季度降息的可能性更大，卢布干预的可能性不大德意志银行/伦敦页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。埃琳娜·里巴科娃（Elina Ribakova） 2016年12月19日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：俄罗斯（CBR）：17年第2季度降息的可能性更大，卢布干预的可能性不大页面PAGE4德意志银行/伦敦附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金） 2016年12月19日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：俄罗斯（CBR）：17年第2季度降息的可能性更大，卢布干预的可能性不大德意志银行/伦敦页面PAGE5现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities找到重要的冲突披露信息。在“披露查询”和“法律”标签下。强烈建议投资者在阅读此信息之前投资。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。位于美国境外的分析师由不受FINRA法规约束的非美国关联公司聘用。德国：经德意志银行股份公司批准和/或分发，德意志银行股份公司是在德意志联邦共和国注册成立的有限公司，其总部位于美因河畔法兰克福。德意志银行已获得德国银行法的授权，并受到欧洲中央银行和德