专题研究：国家能源局印发《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》，要求有序关停30万千瓦级及以下具备条件的煤电机组，推动煤电由主力供电电源向新能源配套调峰保障性电源转型。煤电落后产能淘汰门槛从小微机组扩展至30万千瓦级。2007年从关停5万千瓦及以下小微机组起步，至“十三五”收官，火电供电煤耗较2005年下降64.5克/千瓦时。“十四五”期间淘汰力度持续加码，山东等地普遍执行“退小上大”模式，落后小机组大规模退出，同时新建大容量高效煤电机组替代，其余缺口由新能源填补。从存量来看，“十五五”期间服役期满的老旧机组以20万千瓦及以上为主，合计9819万千瓦，其中30万千瓦级占比67.8%。考虑部分机组可通过延寿改造继续运行及区域保供需求，实际关停规模将低于到期总量，预计中性情景下2026-2028年累计关停约5500万千瓦。煤电淘汰更新对煤炭消费总量影响有限。参照山东“十四五”期间淘汰与新建的比例，假设淘汰机组按约70%置换为先进煤电，剩余缺口由新能源填补。存量/新建机组平均煤耗分别为330/288克/千瓦时，利用小时数分别为3750/4000小时。则我们预计2026-2028年累计关停5500万千瓦，新建3850万千瓦，减少用电煤耗约2371万吨。考虑到深度调峰常态化运行持续压低机组负荷率，推高单位供电煤耗，将部分对冲上述节煤效果，实际煤炭消费降幅小于测算值。综合来看，本轮政策核心在于优化电源结构与提升煤电能效，而非大规模压降煤炭消费体量。中性情景下直接使电力行业煤炭消费收缩约0.90%，考虑调峰对冲后实际影响幅度进一步收窄。政策落地后三年间对电力行业整体煤炭消费的影响有限，主要意义在于引导煤电装机结构优化与功能定位转型。
行情回顾：7月4日-7月17日上证指数下跌6.91%，创业板指数下跌14.71%，公用事业指数下跌2.62%，跑赢上证综指4.29pct,环保指数下跌12.92%，跑输上证综指6.01pct。
市场信息跟踪：动力煤价格跟踪、电价跟踪、天然气价格跟踪。
行业动态：国务院印发《“十五五” 碳达峰行动方案》、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善自然资源资产管理制度体系的意见》、国务院办公厅转发《群众身边水体保护治理行动方案》、生态环境部等六部门印发《固体废物污染防治 “十五五” 规划》。
投资组合及建议：煤炭板块建议关注焦煤比值修复弹性标的、动力煤顺周期弹性标的、资源禀赋优异的稳健红利标的；公用事业板块建议关注火电集团和绿电运营商、特高压关键设备商、算电协同项目经验和储能制造优势的企业、数据中心相关企业、天然气企业；环保板块建议关注SAF板块、绿色甲醇、氢能储运加氢和电解槽。
风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，煤炭需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险，进口煤冲击风险。
