NDR核心要点及2026年第一季度盈利预告

核心要点及2026年第一季度盈利预告

中银国际于2026年7月18日至19日在香港和深圳为中创新航（Zenergy）举办非交易路演，维持买入评级，目标价港币13.00元（先前为18.00元），涨跌幅129.3%，当前价港币5.67元。预计2026年第一季度经调整净利润同比增长78%。

管理层重申2026财年预期销量目标为300GWh以上，并将储能系统（ESS）产量指引上调至5-6GWh，预计产量贡献比例从10-15%提升至15-20%。订单可见度保持较高水平，大部分新增35GWh产能（其中20GWh用于ESS）已获订单，为2026年第四季度大规模提升产量铺平道路。常州工厂预计2026年底前动工，2028财年末年总产能达120GWh。生产线灵活设计可无缝切换电动汽车（EV）和储能系统电池生产。预计约80%的碳酸锂价格上涨将转嫁给EV制造商，可能导致2026财年上半年的毛利率（GPM）同比下降约3个百分点。

1H26E盈利预测：

• 预计销量13GWh，同比增长52%（依据CABIA数据）。
• 收入同比增长68%至53亿元人民币。
• 毛利率（GPM）同比下降2.2个百分点至15.7%。
• SG&A与R&D综合占比同比下降4个百分点至9.9%。
• 经营利润同比增长175%至3.33亿元人民币。
• 净利润同比增长78%至3.92亿元人民币。

估值/关键风险：

• 预计2026财年（FY26E）销量同比增长62%至320GWh，净利润预测下调25%至10.9亿元人民币。
• 预计2027财年（FY27E）销量为580GWh，净利润预测下调10%至18.6亿元人民币。
• 维持“买入”评级，目标价从180港元下调至130港元，基于对2027财年市盈率（P/E）的修正（从20倍下调至15倍）。
• 主要风险包括主要客户销量下降、客户拓展放缓以及利润率低于预期。