购买：如果不确定其余部分，请坚持最好

2017年10月18日选择性的自下而上的选股分析表明，丰业银行是该行业最强的银行之一我们将每股收益预测提高了1-10％，以反映2017年以后流动性和资本配置的活跃性维持买入评级，将目标价格从21,000印尼盾提高至24,000印尼盾我们重申对丰业银行的坚定信念。我们认为，根据投资者的反馈，市场对印尼银行采取“等待观望”的态度。尽管自年初以来资产质量一直稳定，但信贷增长仍处于多年低位。我们认为有必要针对该行业的股票采取选择性策略，并且我们强调我们对丰业银行的坚定信念。考虑到过去3-5年中为保护资产负债表所做的努力，其收益应保持弹性。在适当的时候，丰业银行拥有大量的流动资金和资金。其股价的账面价值（bv）每年增长15％至20％，可将股价的下行风险降至最低。 （BBCA：2017年4月12日，赢了，赢了，赢了。我们认为NIM收益和资产质量的短期风险有限。我们认为在努力管理资金成本后，1H17的NIM下滑已经停止。同时，Otoritas Jasa Keuangan（OJK）在2017年8月取消了放宽的贷款重组规则，由于强劲的贷款损失覆盖率水平和在过去四年中为减缓信贷增长而采取的先发制人的努力，因此不会影响收益。将每股收益预测提高1-10％。我们认为，由于宏观环境的改善以及顶级国有企业银行提高资本效率的趋势，丰业银行将在2017年后开始更积极地部署流动性和资本。丰业银行希望维持与顶级国有银行同等的资本水平。我们提高了贷款增长的假设，导致更高的贷款存款比率和净息差。考虑到稳定的资产质量前景和强大的准备金准备金缓冲，我们也降低了信贷成本估计。经过这些变化，我们预计每股收益将以每年20％的速度增长。在年增长率达到10％之后的2018-19年期间在过去的四年中。我们对2018-19年的EPS预测为比市场预期的收入高10-15％。将目标价格从21,000印尼盾上调至24,000印尼盾。这一变化反映出可持续的净资产收益率从之前的23％提高到了25％。所有其他戈登增长模型假设均不变。我们新的目标价格意味着2018年12月的BV和4.4倍的市盈率 目标价（IDR）上一个目标（IDR）24,000.0021,000.00分享价格（IDR）上/下20,725.00+15.8%（截至2017年10月16日）市场数据市值（IDRb）510,975市值（美元）37,914BBG丰业银行3m ADTV（美元）19RIC丰业银行金融与比率（IDR）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益845.71942.101148.261362.55汇丰EPS（上）-935.431103.931238.32变化（％）-0.74.010.0共识每股收益811.74927.811042.731176.37PE（x）24.522.018.015.2股息收益率（％）1.01.14.45.3资产净值4.74.03.83.6ROE公司意志力（％）20.419.221.324.252-每周价格（IDR）26000.0019500.0013000.0010/1604/1710/17目标价：24000.00最高：20800.00最低：14300.00当前：20800.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kar Weng Loo * SEA分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621蔡秀诗*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 06172018e每股收益。在年初至今上涨34％之后，丰业银行的市盈率为3.8倍2018e BV和18倍2018年 每股收益。我们可以预期，丰业银行将其资产负债表付诸实施。即使没有，我们也认为股票价格的下行风险有限，因为其良好的资产质量和强大的信用文化，与其他向风险较高的银行贷款的银行相比，该银行着重于选择性贷款策略以及向风险较低的客户或客户提供贷款。更高的产量。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本商业银行购买：如果不确定其余部分，请坚持最好中亚银行（TBCA IJ）买进自由浮动50% 资质●商业银行2017年10月18日2财务与估值：中亚银行b购买年至12 / 16a 12 / 17e 12 / 18e12 / 19e损益表（IDRbn）年至12 / 16a 12 / 17e 12 / 18e12 / 19e财务比率和假设（百分比）利息收入50,42655,02261,67569,857总产量8.508.328.589.02利息花费(10,347)(11,515)(11,622)(12,518)资金成本1.992.021.891.89净利息收入40,07943,50750,05357,339净息差6.766.586.977.41净费用和佣金9,40110,34111,99513,915非整数收入/营业收入25252626其他的收入4,3004,5155,1925,971净贷款/存款78798492总收入53,78058,36367,24077,225成本/营业收入比率43454341运营开支(23,379)(26,248)(28,873)(31,760)成本/平均资产3.73.73.83.9验证前营业利润（PPOP）30,40132,11438,36645,464净拨备/平均。净贷款1.130.700.600.60预备费(4,561)(3,051)(2,943)(3,430)不良贷款/贷款总额1.311.701.501.40联营及摊销----贷款损失保障229193226243非操作项----有效税率20202020超凡----核心资产回报率3.243.283.704.09除税前溢利25,83929,06335,42342,034核心净资产收益率20.419.221.324.2税前核心利润25,83929,06335,42342,034增长（同比，％）税收(5,207)(5,813)(7,085)(8,407)收益资产141088少数民族+偏好(27)(23)(28)(34)总资产14977应占利润20,60623,22728,31033,594贷款总额7101518核心收益20,60623,22728,31033,594存款12888资产负债表摘要（IDRbn）净利息收入1291515普通股112,433129,854135,516142,234非利息收入1481616客户贷款（净额）415,179456,561524,476618,813营业收入1291515证券投资113,836119,528125,505131,780总花费8121010客户存款533,965576,683622,817672,643预备费30(33)(4)17已发行债务2,3322,3322,3322,332拨备前利润1661918生息资产630,983692,000744,999803,088核心PBT14122219计息负债548,431591,393637,785687,881核心净利润14132219总资产676,739738,704792,502851,236核心每股收益14112219首都 （％）DPS251829019RWA（IDRbn）517,790568,802610,226655,452BVPS2615451层21.322.421.821.4ROE分解汽车22.223.322.622.1净利息收入6.316.156.546.98每股数据（IDR）非利息收入2.162.102.242.42每股收益8469421,1481,363营业收入8.468.258.789.40稀释每股收益8469421,1481,363营业费用(3.68)(3.71)(3.77)(3.86)DPS2002369191,090聚甲醛4.784.545.015.53NTA4,4165,1705,4575,798规定(0.72)(0.43)(0.38)(0.42)BV4,5605,2675,4965,769非操作项----估价Op Inc税前4.074.114.635.11聚乙烯24.5倍22.0倍18.0倍15.2倍税收(0.82)(0.82)(0.93)(1.02)点对点16.6倍15.9倍13.3倍11.2倍少数族裔与个人偏好(0.00)(0.00)(0.00)(0.00)P / NTA4.7倍4.0倍3.8倍3.6倍应占利润3.243.283.704.09PB4.5倍3.9倍3.8倍3.6倍杠杆作用6.3倍5.8倍5.8倍5.9倍股息收益率（％）1.0%1.1%4.4%5.3%鱼子20.419.221.324.2价格相对ESG指标22000.0022000.00环境因素指标治理指标温室气体强度（公斤/美元）不适用董事会人数5.020000.0020000.00能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）9.418000.0018000.00减少二氧化碳的政策ÿ女董事会成员（％）0.016000.0016000.00社会的指标董事会成员独立(%)60.0员工成本占销售额的百分比19.814000.0014000.00员工流动率（％）2.412000.0012000.00多元化政策ÿ10000.0010000.00资料来源：公司数据，汇丰银行估计于2017年10月16日关闭201520162017资料来源：汇丰银行估算中亚银行相对于JAKARTA SE COMPOSITE 资质●商业银行2017年10月18日3如果不确定其余部分，请坚持最好 自7月底以来，随着市场等待经济复苏的更多证据，大型银行股一直在横盘整理。 面对这种经济不确定性，我们提倡选择性的自下而上的策略 我们认为，丰原银行是资产负债表稳健的最强银行之一，其下行风险有限，这得益于其稳健的资产负债表的强劲增长选择等待积极的催化剂我们认为，根据投资者的反馈意见，市场对印尼银行业采取“观望”态度。人们对资产质量的担忧持续存在，并且信贷增长复苏的希望也逐渐减弱。股价走势支持了这一点，自2017年7月底以来，该行业的大多数流动银行股票呈横向趋势（图1）。图1.自2017年7月31日以来印度尼西亚四大银行的股价表现14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%资料来源：彭博社，汇丰银行好消息好消息是，自今年年初以来，该行业的资产质量一直稳定。自2016年底以来，该行业的不良贷款总额比率一直徘徊在c3％左右（图2）。在过去的六个月中，大型银行的压力贷款水平已经相当可控-包括不良贷款，重组贷款和特别提及贷款（图3）。更重要的是，金融服务管理局或Otoritas Jasa Keuangan（OJK）于2017年8月结束了放宽贷款重组规则的规定。这意味着它对该行业的资产质量状况相当满意。核磁共振成像 丰业银行BBRIBBNI1月1日8月8日8月15日8月228月29日5月5日9月12日9月19日9月26日3月10月 资质●商业银行2017年10月18日4核磁共振成像 BBNI BBRI丰业银行图2.印尼银行业：不良贷款总额比率自2016年末以来一直稳定10987654321图3.印度尼西亚银行业：大银行的有压力贷款占贷款的百分比14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：OJK，汇丰银行资料来源：汇丰银行公司坏消息坏消息是，尽管决策者为恢复增长做出了各种尝试，但信贷增长仍处于多年低点（2017年7月为8％）。这可能是由于滞后效应造成的，但银行最近的评论表明，近期信贷增长前景仍然疲软。由于放贷势头减缓，印尼