中信建投固收 上半年经济数据对债市影响及货币政策展望

核心观点：短期内债市偏震荡，实债收益率在1.7~1.75区间，30年期国债收益率在2.2~2.25区间。中长期来看，若降息或其他增量信息出现，债市有机会下探至1.65~1.70区间。

主要内容：

• 经济基本面分析：
  • K型分化是当前经济正确表述，但需结合总量视角观察。内需（消费、投资）偏弱，外需（净出口）相对较好，但需关注进口增长压力。
  • 消费补贴效能测算显示，100亿补贴可拉动160亿增量消费，实现50万亿至60万亿目标需每年3-4%增速，需较大规模补贴。
  • 投资拉动方面，短期专项债增发难以扭转投资格局，长期来看，用投资拉内需概率较低，应转向消费拉动。
  • 通胀压力：CPI主要受输入性通胀影响，随着国际金价下行，CPI压力将有所缓解，无需担心通胀对债市造成压力。PPI对债市影响较弱，可低度关注。
• 货币政策展望：
  • 国内货币政策：降息概率大于降准概率。数量型工具传导渠道不畅，降准效果有限；降息可通过信号效应影响资产估值和资产负债表，刺激经济。
  • 隔夜逆回购工具被降格，短期内影响有限，关注降息。
  • 定量模型显示，核心CPI、固定资产投资增速、人民币汇率指数是央行降息的先导指标，当前指标指向央行降息概率较高。
  • 海外货币政策（美联储）：
    • 美联储框架：非对称调整框架，对通胀和就业容忍度不同，更倾向于维持经济繁荣，容忍短期通胀。
    • 工具分化：政策利率主要调控就业，资产负债表规模调控通胀。
    • 沃什鹰派观点：降息刺激经济，缩表控制通胀，工具分化操作可行。
    • 美联储加息周期可能较短，关注其资产负债表操作。
    • 美元加息对国内债市影响有限，但可能传导至权益市场。