东吴证券 东吴海外策略 全球资金再平衡 还是杠杆大逃杀 港股 海外周论

全球市场资金再平衡与去杠杆分析

核心观点： 当前全球市场处于资金再平衡阶段，而非集体性大幅去杠杆。去杠杆主要集中在以半导体产业链为主的区域，其他领域更多是相对健康的资金再平衡。

关键数据：

• 过去一周，新兴市场跌幅4.1%，发达市场下跌1.2%。美股主要股指均下跌，纳指下跌2.9%，标普下跌1.6%，道指下跌0.9%。
• 6月美国通胀环比下降0.4%，低于预期，CPI上涨3.5%，核心通胀同比上升2.6%，低于预期。
• 阿斯麦二季度营收93亿欧元，毛利率54%，高于指引。台积电二季度营收1.2万亿新台币，同比增长36%，净利润增长77.4%。
• 台积电资本开支指引上调至600-640亿美元，额外追加了100亿美元投资。

研究结论：

1. 全球市场资金再平衡： 目前全球市场处于资金再平衡阶段，而非全面去杠杆。半导体产业链的去杠杆较为明显，但其他领域更多是健康的资金再平衡。
2. 美股短期观点： 美股短期处于财报验证和地缘风险再定价阶段，波动较大。7月下半月云厂商财报将公布，业绩和资本开支支出指引的不确定性较大。中东局势升级，若美军出现伤亡，市场将重新定价美国报复力度，对原油风险溢价和美股盈利利率产生重大影响。
3. 港股观点： 港股反弹了约10%，但更多是资金情绪驱动，而非基本面驱动。未来港股可能分化：
   • 若AI半导体硬件去杠杆进入尾声，资金可能回流硬件，对港股不利。
   • 若AI中下游应用软件趋势扩散，对港股有利。
4. 操作建议： 7-8月行情值得关注，但Q4及明年上半年宏观风险增加，建议在收益达到合理水平时止盈。
5. 配置建议： 关注AI中下游应用软件、创新药、防御性资产（偏价值红利）。

下周重点关注：

• 欧洲央行议息会议
• 其他央行利率决议
• 美国全球制造业PMI
• 韩国进出口和GDP数据
• 美股关键公司财报（IBM、黑石集团、谷歌、英特尔）