东吴海外策略周论：海外市场拐点还是继续深蹲

一、核心要点

1. 本次会议聚焦判断海外市场阶段走势，关键事件包括美联储7月议息会、特朗普救市动作及科技巨头财报。
2. 过去一周新兴市场涨0.5%，发达市场跌0.4%；美股主要指数下跌，纳指跌2.1%、标普跌0.6%、道指跌0.3%；领涨行业为能源、公用事业，领跌行业为可选消费、日常消费。

二、美股相关判断

1. 过去一周美股下跌主因：中东地缘政治升级致油价破100美元、美债利率创年内新高，市场担忧通胀反弹及美联储转向收紧；谷歌业绩超预期但资本开支上调、自由现金流转负（负59亿美元），引发对AI资本开支可持续性的担忧。
2. 下周美股关键事件：亚马逊、微软、Meta、苹果等科技巨头财报，市场关注自由现金流及资本开支压力；美联储7月议息会预计维持利率不变，关注会后鹰派表态。
3. 美股展望：短期波动率抬升，若特朗普救市、美联储表态温和且科技财报平稳，或迎来反弹；否则下行压力仍大。

三、港股相关判断

1. 港股7月领涨全球市场，因AI硬件权重低形成跷跷板效应，但近期动能不足。
2. 港股走势核心变量：美债利率压制、特朗普救市动作及美股AI板块表现；若特朗普救市、美债利率压力减轻，港股或有补涨空间；若AI硬件反弹，港股相对表现或弱于其他市场，但不会大幅回调。

四、投资线索

1. AI主线：七八月行情仍在，硬件阶段性反弹后建议止盈，关注中长期赔率较高的AI中下游。
2. 其他方向：创新药（海外数据压力减轻或受益）、香港具备全球竞争力的出海优质企业（需有不可替代逻辑）。

五、风险与关注

1. 油价高位推升通胀，倒逼美联储收紧政策。
2. 特朗普未救市，市场情绪恶化。
3. 科技巨头财报自由现金流集体转负，引发对AI资本开支可持续性的担忧。
4. 美联储7月议息会超预期鹰派，压制全球风险资产。

六、后续关键关注事项

1. 特朗普是否救市。
2. 科技巨头财报自由现金流表现。
3. 美联储7月议息会后记者会表态。
4. 二季度美国实际GDP增速数据。