GE Vernova(GEV US)2025年业绩爆发式增长，盈利能力从订单驱动转向产能驱动

GEVernova(GEVUS)2025年业绩实现爆发式增长，盈利能力从订单驱动转向产能驱动。第四季度营收110亿美元，同比增长4%，净利润37亿美元，净利率33.5%（含29亿美元税收抵免收益）；调整后EBITDA为12亿美元，利润率10.6%。全年营收381亿美元，同比增长9%，净利润49亿美元，净利率12.8%（含税收抵免收益）；调整后EBITDA为32亿美元，利润率8.4%。全年订单总额593亿美元，有机增长34%，在手订单激增至1,500亿美元。公司上调2026年及2028年业绩指引：2026年营收预计440-450亿美元，调整后EBITDA利润率目标11%-13%，自由现金流50-55亿美元；2028年营收预计560亿美元，利润率目标20%，自由现金流达240亿美元。电力板块在手订单增至944亿美元，覆盖4.77年营收，形成卖方市场；服务预留协议（SRA）利润率较现有在手订单高出10-20个百分点，锁定至2030年高利润收益。电气化板块2025年营收增长28%，利润率提升590基点。ProlecGE收购将保障数据中心需求的关键变压器供应链。当前2026年利润率指引（11-13%）可能偏保守，主要挑战在于通过2026年第三季度产能爬坡执行1,500亿美元在手订单。基于上调后业绩展望，预计2026至2028年营收分别为450亿、485亿及567亿美元，净利润分别为43.59亿、67.34亿及95.13亿美元。DCF估值模型下目标价880.01美元，维持“优于大市”评级。风险提示：产能爬坡不及预期、数据中心电力需求低于预期、竞争加剧。