2022年三季报点评：储能业务爆发式增长，盈利能力持续改善

公司点评报告 2022年10月28日 储能业务爆发式增长，盈利能力持续改善 ——锦浪科技（300763.SZ）2022年三季报点评 事件 2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3 公司实现营收41.67亿元，同比+80.86%；实现归母净利润7.03亿元， 同比+93.75%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比+136.85%。单季度来看，2022年Q3实现营收17.25亿元，同比+102.91%，环比+28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同比+144.37%，环比+30.51%；实现扣非归 母净利润3.45亿元，同比+247.84%，环比+50.95%。 点评 2022年Q1-Q3营收、业绩高增长，2022年Q3盈利能力同环比提升。1、2022年Q1-Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比 +80.86%/+93.75%/+136.85%。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3，公司实现毛利率33.60%，同比+5.14pct，盈利能力同比大幅提升。公司实现净利率16.88%，同比+1.12pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 用率分别为3.82%/2.97%/5.05%/1.93%，分别同比-0.82pct/-0.93pct /+0.60pct/+1.11pct，其中财务费用率同比上升，主要原因系银行融资增加及发行可转债计提利息所致，公司费用管控总体良好。 2、单季度来看，2022年Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+102.91%/+144.37%/+247.84%，分别环比+28.83%/+30.51% /+50.95%。从盈利能力看，2022年Q3，公司实现毛利率36.78%，同比 +9.87pct，环比+3.93pct；实现净利率17.69%，同比+3.00pct，环比+0.23pct。公司三季度盈利能力显著提升，主要得益于1）盈利能力较好的储能逆变器业务和海外业务占比提升；2）海运运费下降；3）人民币贬值；4）逆变器持续提价。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/2.71%/5.28%/1.48%，分别同比-0.67pct/-1.11pct/+0.77pct /+0.64pct，分别环比-0.26pct/-0.43pct/+0.24pct/-0.24pct，公司费用管控趋好，2022年Q3期间费用率为13.25%，同比-0.35pct，环比-0.69pct。 并网逆变器业务稳健增长，将充分受益于分布式光伏占比提升。公司聚焦于组串式逆变器，组串式逆变器主要应用于分布式光伏，分布式光伏凭借占地面积小、减少对电网供电依赖、灵活智能等优点，成为未来发展趋势。从国内来看，2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式新增装机量占比，2022年Q1-Q3分布式光伏新增装机量占比总新增装机量高达67.16%，公司的组串式逆变器将直接受益于分布式光伏占比不断提升。根据IHSMarkit，2021年，公司逆变器出货量排名由2020年的第十名上升至2021年的第三名，且在各细分市场（户用、商用、地面电站、亚洲地区）排名均处于前十。公司不断丰富产品矩阵，扩充产能，研发并推出大功率逆变器优化产品结构，市占率有望进一步提升。储能逆变器业务实现爆发式增长，将享受储能行业高速发展红利。 2022年Q1-Q3，公司储能逆变器出货占比总出货的25%，储能业务占比持续提升，随着产能不断提升，叠加2022年Q4公司将逐步导入国产物料，物料瓶颈问题有望逐步解决，我们预计今年下半年和明年储能逆变器业务将持续爆发。储能是大规模发展可再生能源的重要支撑，有利于实现新能源发电灵活并网和充分消纳，在政策+降本的驱动下，储能装机量有望进入快速上升时期。全球范围来看，根据GTMResearch，2020年至2024年，储能发电市场规模预计为72GW，呈持续增长态势。根据Bloomberg预计，未来全球储能装机规模将呈现出爆炸式增长，预计累计装机规模将由2021年的27GW增长到2030年的358GW，年均复合 基础数据 总股本(百万股)377.20 流通A股/B股(百万股)377.20/0.00 资产负债率(%)69.78 每股净资产(元)10.31 市净率(倍)18.75 净资产收益率(加权)25.93 12个月内最高/最低价285.57/141.79 相关研究 《【电新】锦浪科技（300763.SZ）半年报点评：并网逆变器业务出货持续增长，储能逆变器业务爆发式增长_20220831》2022.09.01 《组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极》2022.05.10 公司研究 ·锦浪科技 ·证券研究报告 增长率33%以上。中国范围来看，根据《储能产业研究白皮书2022（摘要版）》，截至2021年末，我国新型储能累计装机约5.7GW左右，据此，若要实现到2025年我国新型储能装机容量达到30GW以上的储能发展量化目标，“十四五”期间我国新型储能装机规模的年均复合增长率需超过50%，年均装机量需要达到6GW以上。公司积极把握储能行业景气上行大趋势，凭借先发优势、品牌优势及与并网逆变器渠道共享优势，精准定位并发力储能逆变器业务。 投资建议 考虑到储能行业景气度上行，叠加公司产能不断提升、国产物料的逐步导入助力于解决物料瓶颈问题，我们上调公司储能逆变器出货量，预测2022/2023/2024年EPS分别为2.57/4.11/5.75元，基于10月27日股价193.3元，对应PE分别为75/47/34X，维持“推荐”评级。 风险提示 光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3312.41 6412.23 9462.94 13048.21 增长率（%） 58.92 93.58 47.58 37.89 归母净利润 473.83 969.89 1551.56 2169.77 增长率（%） 48.96 104.69 59.97 39.84 EPS（元/股） 1.93 2.57 4.11 5.75 市盈率（P/E） 119.97 75.18 46.99 33.60 市净率（P/B） 38.99 21.83 14.91 10.33 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（参考10月27日收盘价193.3元） 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3312.41 6412.23 9462.94 13048.21 %同比增速 58.92% 93.58% 47.58% 37.89% 营业成本 2361.41 4287.64 6288.38 8666.10 毛利 951.00 2124.59 3174.56 4382.10 ％营业收入 28.71% 33.13% 33.55% 33.58% 税金及附加 6.27 14.37 19.77 27.49 ％营业收入 0.19% 0.22% 0.21% 0.21% 销售费用 154.32 403.61 538.29 746.20 ％营业收入 4.66% 6.29% 5.69% 5.72% 管理费用 126.99 306.15 433.45 589.87 ％营业收入 3.83% 4.77% 4.58% 4.52% 研发费用 173.06 303.93 460.44 637.23 ％营业收入 5.22% 4.74% 4.87% 4.88% 财务费用 46.60 60.77 73.36 79.50 ％营业收入 1.41% 0.95% 0.78% 0.61% 资产减值损失 -3.32 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -10.22 0.00 0.00 0.00 其他收益 17.64 36.59 53.50 73.28 投资收益 31.68 35.74 62.45 88.10 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 49.85 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 -0.01 -0.01 营业利润 529.40 1108.07 1765.18 2463.18 ％营业收入 15.98% 17.28% 18.65% 18.88% 营业外收支 -0.28 -1.83 -1.79 -1.55 利润总额 529.12 1106.25 1763.40 2461.64 ％营业收入 15.97% 17.25% 18.63% 18.87% 所得税费用 55.29 136.36 211.83 291.87 净利润 473.83 969.89 1551.56 2169.77 ％营业收入 14.30% 15.13% 16.40% 16.63% 归属于母公司的净利润 473.83 969.89 1551.56 2169.77 %同比增速 48.96% 104.69% 59.97% 39.84% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.93 2.57 4.11 5.75 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.93 2.57 4.11 5.75 BVPS 5.94 8.85 12.97 18.72 PE 119.97 75.18 46.99 33.60 PEG 2.45 0.72 0.78 0.84 PB 38.99 21.83 14.91 10.33 EV/EBITDA 100.60 46.74 30.95 22.12 ROE 21% 29% 32% 31% ROIC 12% 20% 23% 24% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 747 1145 2310 4220 交易性金融资产 52 52 52 52 应收账款及应收票据 483 1019 1449 2007 存货 1291 1753 2770 3879 预付账款 21 39 57 78 其他流动资产 128 198 237 274 流动资产合计 2723 4207 6874 10511 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 2948 3885 4885 5785 无形资产 55 57 56 56 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 62 62 62 62 其他非流动资产 523 740 986 1241 资产总计 6311 8951 12864 17655 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2418 3216 5040 7118 预收账款 2 19 18 26 应付职工薪酬 65 131 190 258 应交税费 14 59 82 106 其他流动负债 351 536 736 921 流动负债合计 2849 3961 6065 8429 长期借款 1212 1634 1892 2149 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 10 16 16 16 负债合计 4071 5611 7972 10594 归属于母公司的所有者权益 2240 3340 4891 7061 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 2240 3340 4891 7061 负债及股东权益现金流量表（百万元） 6311 8951 12864 17655 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 633 1432 2681 3480 投资 -290 0 0 0 资本性支出 -1660 -1564 -1757 -1824 其他 63 36 62 88 投资活