恒立液压（601100.SH）从工程机械到机器人，国产替代之光

恒立液压正从“工程机械液压件龙头”向“平台型执行器公司”转型，2026年是估值切换的关键时点。公司主业景气修复与产品结构升级共振，全球化与非挖业务提升成长中枢与抗周期能力，线性执行器业务已批量交付。

核心观点：

• 挖机业务：周期修复只是表层，泵阀份额提升才是主业重估核心。公司挖机油缸市占率已处高位，后续弹性来自中大挖泵阀国产替代和单机价值量提升。
• 非挖业务：公司不再只是挖机供应链零部件公司，非挖和海外业务改变经营地位。已在高机、农机、海工、盾构、矿山、新能源工程机械等领域形成非标油缸、非挖泵阀、马达及液压系统布局，下游应用从单一工程机械走向多行业装备。
• 线性执行器：已进入批量交付阶段，市场仍低估其平台迁移价值。公司真正可迁移的是液压时代积累的精密加工、重载工况理解、验证体系和批量交付能力，决定线性执行器应被视为公司从液压执行器走向电动执行器平台的估值重构起点。

关键数据：

• 2024年公司营收9390亿元，同比增长4.5%；归母净利润2512亿元，同比增长0.4%。
• 2025年公司营收10941亿元，同比增长16.5%；归母净利润2740亿元，同比增长9.0%。
• 预计2026-2028年公司营业收入分别为132.30/157.36/185.73亿元，同比增长20.92%/18.94%/18.03%；归母净利润分别为35.44/42.46/50.66亿元，同比增长29.6%/19.8%/19.3%。

研究结论：

• 公司应享有龙头溢价、平台化扩张溢价和新业务成长溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2026年是公司从“液压件龙头”向“全球化平台型执行器公司”完成估值切换的关键观察期。

风险提示：

• 泵阀份额提升不及预期风险。
• 非挖业务与系统集成拓展不及预期风险。
• 线性执行器业务产业化进度不及预期风险。
• 人形机器人产业化节奏不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 测算数据与实际数据不一致风险。