生物医药行业深度：医疗设备更待何时？从国产替代到走向全球，医疗设备迈入黄金时代

证券研究报告|行业深度 生物医药 2022年10月13日 医疗设备更待何时？ 从国产替代到走向全球，医疗设备迈入黄金时代 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S012052108001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 0 核心观点——医疗设备更待何时？ 全球千亿级美元市场规模，大空间是孕育大龙头的第一沃土。2019年全球医疗设备市场达到2245亿美元，国内市场超过2000亿元，全球千亿美元医疗设备市场为企业端提供足够高的发展天花板。国产化率低+高技术壁垒设备是当前国产医疗设备重点发力领域，2020年医学设备大类（如影像设备+放疗设备+内窥镜+手术机器人+基因测序+生命安全类）市场规模达千亿美元级别，2030年市场空间高达2000亿美元左右，站在严峻的全球老龄化及中国老龄化背景下，疾病高发，医疗需求释放，设备配置先行，需求爆发+国产替代加速，这是国产医疗设备的黄金时代。 医疗新基建如火如荼，医疗设备市场规模持续扩容。当前基层医院、公立医院建设如火如荼，政策及千亿资金层面推动新基建实质落地，2020年后医疗设施开工建设进程加速，大多数预计完工的时间在22-25年之间，预计未来3年国内医疗设备等需求将加速释放，市场空间持续扩容。长期看，中国人均医疗资源距离发达国家还有显著差距，随着中国GDP的持续增长、国民健康需求 的持续提升，医疗设备作为医疗机构最重要的硬件设施将迎来长期扩容。 政策相对友好，国产替代趋势显著。10年来医疗设备政策导向国产化、高端化、品牌化、产业链生态化、全球化，政策明确提出国产化率实质要求，国产替代基础上持续支持高端创新，“卡脖子”的核心技术的国产攻克势在必行，国产替代+财政端支持政策持续推动国产企业发展，最新9月出台贴息贷款支持医疗设备采购，设备进入更新改造窗口期；高壁垒属性及研发导向，医疗 设备相对集采免疫，属于医药中政策友好堡垒板块，国产替代趋势加速向上。 国产企业竞争力持续提升，中国制造优势凸显，从国产替代到走向全球，国际化布局成绩渐显。国产高技术壁垒的医疗设备出口趋势加速，国产设备在高端领域竞争力显著提升，持续打破外资垄断，以迈瑞、联影为代表的龙头引领加速出海。依托工程师红利+产业链上游完善，中国制造优势凸显（性能好、价格优），全球成本竞争优势助力国产企业国际化星辰大海。 核心观点——医疗设备更待何时？ 投资建议：医疗设备板块兼具高质量+高数量成长逻辑，贴息贷款激发设备黄金窗口期，政策支持、国内基建需求端旺盛、出口竞争力持续提升、业绩成长且估值低： 重点关注医疗新基建+国产替代大周期下最为受益的龙头企业：【迈瑞医疗】平台型布局的全球医疗器械有力竞争者，业绩确定性强，显著受益于医疗新基建；【联影医疗】国产高端影像设备集大成者，高壁垒稀缺性全球成长性龙头；【华大智造】国产高端设备再添强将，国产自主测序设备龙头，高壁垒冲击百亿市场； 重点关注业绩困境反转，经营拐点向上个股：【开立医疗】国产“奥林巴斯”，软镜高速放量，经营拐点进一步确认；【理邦仪器】产品线丰富，显著受益于医疗新基建，疫情后业绩恢复增长，Q2业绩显著恢复增长；【新华医疗】国企改革释放利润，消费感控国内龙头、战略聚焦医疗器械、制药装备，非核心资产剥离、制药装备扭亏经营显著改善； 重点关注细分赛道股高确定性成长逻辑：【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一ODM供应商，自主品牌荧光硬镜即将开启商业化放量；【澳华内镜】国产软镜双雄之一，AQ300上市在即，股权激励目标未来三年保持27%/50%/50%收入增速。 重点关注上游核心供应链：【奕瑞科技】国内X射线探测器龙头，成长动能持续转化全球势能；【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一ODM供应商，自主品牌荧光硬镜即将开启商业化放量。 重点关注医疗新基建风口下医疗自动化的发展：【健麾信息】深耕药品智能化，把握医疗新基建风口，积极拓宽业务范畴；【艾隆科技】全方位布局三大自动化服务板块，“需求+政策”合力驱动医疗自动化。 风险提示：医疗新基建不及预期、研发不及预期、集采政策风险、国际化经营及业务拓展不及预期风险。 目录 一、医疗设备：全球千亿级美金市场 二、医疗新基建如火如荼，医疗设备市场规模持续扩容三、政策相对友好，国产替代趋势显著 四、国产企业竞争力持续提升，国际化布局成绩渐显 五、投资建议 市场规模：全球千亿级美元市场，国内数千亿元大赛道 •全球医疗设备市场稳健增长，2019年中国市场超过2000亿。2019年全球医疗设备市场规模达到2245亿美元，2015-2019年均复合增长率为4.6%，预计2024年将达到2926亿美元，复合增速5%左右。2019年中国医疗设备市场规模达到2336亿元，2015-2019年均复合增长率17%，预计未来几年仍将保持14%左右的年均增速，2024年将达到4458亿元。 图：全球医疗设备市场规模及增速图：中国医疗设备市场规模及增速 2245 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 全球医疗设备市场规模（亿美元）yoy 5000 3133 2336 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国医疗设备市场规模（亿元）yoy 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：frost&sullivan，东软医疗招股说明书，德邦研究所资料来源：frost&sullivan，东软医疗招股说明书，德邦研究所 市场规模：全球千亿级美元市场，国内数千亿元大赛道 •全球千亿美元医疗设备市场为企业端提供足够高的发展天花板。2020年医学设备大类（如影像设备+放疗设 备+内窥镜+手术机器人+基因测序+生命安全类）市场规模近千亿美元级别。 图：全球影像及放疗设备市场规模及预测图：全球内窥镜市场规模及预测 700 600 500 400 300 200 100 0 627.3 430.0 364.9 128.6 43.0 59.0 201520202030E 4509% 4008% 3507% 3006% 2505% 2004% 1503% 1002% 501% 00% 全球医学影像设备市场（亿美元）全球放射治疗设备市场（亿美元） 全球医用内窥镜市场（亿美元）yoy 资料来源：灼识咨询，联影医疗招股说明书，德邦研究所资料来源：frost&sullivan，新光维招股说明书，德邦研究所 市场规模：全球千亿级美元市场，国内数千亿元大赛道 •全球千亿美元医疗设备市场为企业端提供足够高的发展天花板。2020年医学设备大类（如影像设备+放疗设备+内窥镜+手术机器人+基因测序+生命安全类）市场规模近千亿美元级别。 图：全球手术机器人市场规模及预测（亿美 元） 336 281 231 189 156 118 30 36 44 59 7783 400 350 300 250 200 150 100 50 0 其他手术机器人经皮穿刺手术机器人经自然腔道手术机器人泛血管手术机器人骨科手术机器人腔镜机器人 图：全球基因测序及耗材市场规模 18.2% 246 212 183 157 20% 134 114 58 6982 97 192328333937 300 250 200 150 100 50 0 全球基因测序仪与耗材市场规模（亿美元） 图：全球部分生命安全类规模（2020年） 资料来源：frost&sullivan，微创机器人招股说明书，德邦研究所 资料来源：MarketsandMarkets、灼识咨询，华大智造招股说明 资料来源：迈瑞医疗公开推介资料，德邦研究所 书，德邦研究所 市场规模：全球千亿级美元市场，国内数千亿元大赛道 •老龄化疾病高发，医疗需求释放，设备先行。全球各国老龄化深化，老年疾病多属慢性病，慢性病患病率随年龄增长呈指数上升，病人数量将呈现加速态势，费用端65岁以上人群是15-24年龄段的5倍，老龄化加速推动医疗需求加速释放，景气周期下医疗资源建设有望提速，设备配置先行，实现规模放量。 图：2021年各国65岁及以上老年人比重 图：年均医疗费用随年龄指数上升 图：慢性病患病率随年龄加速提升 35% 30% 25% 28.7% 23.6% 22.0%21.1% 1200 1000 800 70% 60% 50% 40% 0.6%0.9%2.0%5.1% 42.0% 25.6% 12.2% 65.5% 20% 16.6% 18.9%18.6% 17.0% 30% 15% 10% 5% 中国印度巴西俄罗斯韩国日本意大利德国法国英国加拿大 澳大利亚 美国 0% 12.4% 6.8% 16.0% 9.9% 16.5% 600 400 200 0 0-45-1415-2425-3435-4445-5455-6465+ 年均医疗费用（元，2016年） 20% 10% 0% 慢性病患病率 资料来源：快易数据，德邦研究所 资料来源：国家统计局，健康统计年鉴，前瞻数据库，德邦研究所 资料来源：《中国康复和养老行业发展现状和经营模式分析》，德邦研究所 市场规模：全球千亿级美元市场，国内数千亿元大赛道 •国内老龄化进入高峰长周期阶段，有望加速医疗资源缺口补充。1949年以来出生人口进入老龄化阶段，根据卫健委，截至2021年底全国60岁及以上老年人口达2.67亿，预计2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，老龄化深化进一步加速医疗资源的配置需求释放。 图：1949年以来中国出生人口（万人） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 0 图：65岁以上人口数量及比重加速提升 25000 20000 15000 10000 5000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 出生人口（万人） 65岁以上人口数量（万人）65岁以上人口比例 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 医疗设备主要细分领域代表：医学影像+放疗设备+内窥镜+基因测序+手术机器人 •医疗设备细分领域众多，国产化率低+高技术壁垒设备是当前国产医疗设备重点发力领域，中高端国产替代 +集中度提升蕴含投资机遇，主要领域包括医学影像设备（2020年国内市场规模537亿元，包括CT、MR、XR（含DSA）、PET/CT、PET/MR、超声等）、放疗设备、内窥镜（硬镜+软镜）、基因测序、手术机器人等。 表：医疗设备各细分领域代表产品 资料来源：灼识咨询，frost&sullivan，MarketsandMarkets，德邦研究所整理 医学影像：CT/MR/PET，市场规模、竞争格局 •2020年中国医学影像设备市场规模已达到537亿元，各细分设备发展阶段差异显著。据灼识咨询预计，2030年市场规模将接近1100亿元，CAGR预计将达到7.3%。我们复盘后续细分设备驱动因素，CT、MR、XR、超声占比超90%，技术发展及应用较早，在人均保有率提升基础上，更新换代+结构向高端升级为主要驱动 力，此类设备预计20-30年CAGR在10%左右；分子影像PET/CT、PET/MR技术融合