可转债市场点评
本周权益与转债市场共振下跌，转债显著抗跌但估值进一步被动拔升。上证综指下跌5.81%，回撤扩大至11.3%；中证转债指数下跌1.53%，回撤7.8%。转债价格端的抗跌反映在估值端的透支：平价80元、90元、100元的转股溢价率分别抬升1.67、1.10、0.51个百分点，全口径平均转股溢价率升至81.1%，处2016年以来99.9%分位；百元平价溢价率38.25%，处2017年以来99.7%分位；隐含波动率中位数59.2%，处99.8%分位。
历次反弹经验与当前估值起点
以上证综指滚动回撤≥10%为标准，2018年以来有七次权益显著调整后的转债反弹行情，分别发生在2019年1月、2020年3月、2022年4月、2022年10月、2024年2月、2024年9月和2025年4月。七次反弹中转债跟涨系数介于0.22-0.77，权益跌得越透、转债起点估值越低，反弹弹性越大。
历次反弹可发现跟涨系数取决于估值起点，反弹斜率取决于底部性质。转债跟涨系数与起点估值呈明显负相关；急跌型底部反弹斜率陡但转债初期跟涨偏弱，弱修复与结构市中转债的相对表现更佳。
分风格看，偏股转债的反弹表现七次均为最佳，其次为平衡型转债，偏债与超级偏债多数表现居后。行业角度，底部反弹前后一个月的行业反转效应在急跌型底部表现显著，超跌行业转债弹性居前；而在结构性危机型底部反转效应弱化，防守型行业延续弱势。
当前与历次反弹起点的最大差异在估值：38.2%的百元溢价率起点远高于历史任何一次。若权益复制历史均值约20%的反弹，转债跟涨系数可能落在0.2-0.3的历史下沿，对应指数涨幅约4%-6%，指数层面上有顶，超额收益需依赖结构。
投资策略建议
若后续权益迎来反弹，建议关注超跌方向的转债机会，但估值约束下更需精选结构、控制节奏。策略上建议：
- 关注行业景气度验证与业绩反转机会，优先正股基本面扎实、溢价率相对可控的偏股及平衡型个券；
- 关注有条款博弈机会的低价偏债转债，此类品种“进可攻退可守”，是等待权益确认见底期间确定性相对最高的底仓；
- 若权益确认见底，沿本轮跌幅最深的方向布局反转弹性——偏股风格本周下跌11.29%，其中正股超跌充分、溢价率已明显消化的标的最先受益；
- 严控仓位与回撤，规避高溢价、临近强赎的双高品种，控制组合久期。
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3764.15点，一周下跌5.81%；中证转债收于492.88点，一周下跌1.53%。本周华峰转债、鼎通转债、宜化转债、宝钛转债上市。两市合计151只转债上涨，占比48%。
重要股东转债减持情况
本周福能股份发布转债减持公告。
转债发行进展
一级市场审批节奏维持较快：本周晥仪科技、壹连科技交易所受理；华纬科技上市委通过；先锋精科、奥士康、千红制药、中仑新材同意注册。
风险提示
- 历史统计规律失效风险；
- 宏观经济变化超预期风险；
- 超预期信用事件风险。
