转债市场周报：转债跟随权益反弹，新年行情值得期待

证券研究报告|2024年01月01日 转债市场周报 转债跟随权益反弹，新年行情值得期待 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（12月25日-12月29日） 股市方面，上周市场迎来年底反弹行情，沪指、深成指、创业板指全周分别累涨2.06%、3.29%、3.59%，北向资金累计净流入186.7亿元；北证50出现共振，全周累涨9.05%。板块方面，周一，苹果即将发售的MR新产品再次带火MR概念，将召开的问界M9及华为冬季全场景发布会拉动汽车产业链上涨，一体化压铸方向领涨，航天航空、工程机械等表现也较好，游戏板块继续回调；周二，PEEK概念热度维持，化肥、公用事业板块领涨，半导体、消费电子等TMT赛道领跌；周三，国家发改委等五部门联合印发“东数西算”相关文件，加快构建一体化算力网，算力板块因此走强，猪肉、消费电子等涨幅居前，短剧、电商、BC电池等跌幅居前；周四，11月工业利润增速改善明显、监管层严厉打击违规融券行为等影响下板块普涨，北向资金单日净买入135亿元，创5个月新高，光伏设备、电池、能源金属等领涨，煤炭、航运港口、铁路公路等板块调整；周五，行业板块多数收涨，消费电子板块集体拉升，MR概念再度领涨，游戏、文化传媒等涨幅居前，航空机场、酿酒等行业跌幅居前。 债市方面，央行持续呵护跨年资金面，上周公开市场操作实现净投放12570亿元，此外多家股份行跟进下调存款利率，债市做多情绪较高；10年期国债利率震荡下行，周底收于2.56%，较前周下行3.24bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.44%，价格中位数+1.94%，我们计算的转债平价指数全周+2.72%，全市场转股溢价率与上周相比-1.93%。个券层面，除上周上市新券外，深科（机械设备）、宇邦（电力设备）、起步（纺织服饰）、欧晶（电力设备）、丝路（计算机）转债涨幅靠前，较多集中在半导体、光伏领域，由正股拉动上涨；跌幅方面，泰坦 （机械设备）、丽岛（有色金属）、金钟（汽车）、广电（传媒）等高价转债跌幅较大。 观点及策略（1月2日-1月5日） 转债跟随权益反弹，新年行情值得期待：上周最后两个交易日市场情绪高涨，转债跟随正股实现全面上涨，平价[100,130）区间偏股型转债估值回升明显。往后来看，一方面，特别国债和再融资债助力、工业产能利用率回暖等条件有望推动投资端需求持续好转，稳定的就业有望推动消费需求继续回暖，叠加稳增长政策加力效果、海外补库存周期开启，预计2024年国内需求向好，企业盈利增速或将延续改善；另一方面，监管层严厉打击违规融券行为，美联储也将进入降息周期，资金面困局有望破解，投资者信心或将持续增强。 在权益市场行情向上的情况下，转债的平价与估值均有望得到修复，转债市场的流动性也有望改善。当前转债价格中位数已至118元附近，为21年以来的32%分位数，2024择券应更加积极。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数235.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.57 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-增发国债已安排超八千亿》——2023-12-27 《资管机构产品配置观察（第21期）（20231218-20231224）- 理财子规模收缩，封闭式产品持续扩张》——2023-12-27 《超长债周报-成交热度创新高》——2023-12-25 《转债市场周报-转债迎来左侧布局窗口》——2023-12-24 《政府债务周度观察-2023年50周（12/11-12/15）》——2023-12-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债跟随权益反弹，新年行情值得期待 上周市场焦点（2023/12/25-2023/12/29） 股市方面，上周市场迎来年底反弹行情，周一周二北向资金因港市假期无流入，市场成交额低迷，沪指、深成指、创业板指延续低位震荡，沪指再度失守2900点，周三开始三大指数触底反弹，加速上涨，全周分别累涨2.06%、3.29%、3.59%，北向资金累计净流入186.7亿元；北证50出现共振，全周累涨9.05%。板块方面，周一，苹果即将发售的MR新产品再次带火MR概念，将召开的问界M9及华为冬季全场景发布会拉动汽车产业链上涨，一体化压铸方向领涨，航天航空、工程机械等表现也较好，游戏板块继续回调；周二，PEEK概念热度维持，化肥、公用事业板块领涨，半导体、消费电子等TMT赛道领跌；周三，国家发改委等五部门联合印发“东数西算”相关文件，加快构建一体化算力网，算力板块因此走强，猪肉、消费电子等涨幅居前，短剧、电商、BC电池等跌幅居前；周四，11月工业利润增速改善明显、监管层严厉打击违规融券行为等影响下板块普涨，北向资金单日净买入135亿元，创5个月新高，光伏设备、电池、能源金属等领涨，煤炭、航运港口、铁路公路等板块调整；周五，行业板块多数收涨，消费电子板块集体拉升，MR概念再度领涨，游戏、文化传媒等涨幅居前，航空机场、酿酒等行业跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，电力设备（+5.46%）、有色金属 （+4.01%）、食品饮料（+3.91%）、电子（+3.68%）、美容护理（+3.53%）涨幅靠前；仅煤炭（-0.59%）、传媒（-0.40%）、交通运输（-0.35%）、房地产（-0.32%）收跌。 债市方面，央行持续呵护跨年资金面，上周公开市场操作实现净投放12570亿元，此外多家股份行跟进下调存款利率，债市做多情绪较高；10年期国债利率震荡下行，周底收于2.56%，较前周下行3.24bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.44%，价格中位数 +1.94%，我们计算的转债平价指数全周+2.72%，全市场转股溢价率与上周相比-1.93%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-3.74%、+2.23%、+1.34%，目前处于历史77%、81%、72%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/12/29） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场除传媒（-1.30%）和交通运输（-0.28%）外均收涨，美容护理（+2.78%）、电力设备（+2.64%）、石油石化（+2.64%）、纺织服装（+2.52%）、计算机（+2.32%）涨幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2023/12/25-2023/12/29) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，深科（机械设备）、宇邦（电力设备）、起步（纺织服饰）、欧晶（电力设备）、丝路（计算机）转债涨幅靠前，较多集中在半导体、光伏领域，由正股拉动上涨；跌幅方面，泰坦（机械设备）、丽岛（有色金属）、金钟（汽车）、广电（传媒）等高价转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/12/25-2023/12/29)图4：转债跌幅前十个券（2023/12/25-2023/12/29) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1859.97亿元，日均成交额为371.99亿元，较上周有所上升。 观点及策略（2024/1/2-2024/1/5） 转债跟随权益反弹，新年行情值得期待：上周最后两个交易日市场情绪高涨，转债跟随正股实现全面上涨，平价[100,130）区间偏股型转债估值回升明显。往后来看，一方面，特别国债和再融资债助力、工业产能利用率回暖等条件有望推动投资端需求持续好转，稳定的就业有望推动消费需求继续回暖，叠加稳增长政策加力效果、海外补库存周期开启，预计2024年国内需求向好，企业盈利增速或将延续改善；另一方面，监管层严厉打击违规融券行为，美联储也将进入降息周期，资金面困局有望破解，投资者信心或将持续增强。 在权益市场行情向上的情况下，转债的平价与估值均有望得到修复，转债市场的流动性也有望改善。当前转债价格中位数已至118元附近，为21年以来的32%分位数，2024择券应更加积极。 具体择券建议关注： （1）汽车智能化与机器人行情围绕特斯拉、华为、小米等关键整车厂/方案商的关键技术和零部件（汽车：激光雷达、智能座舱、高压快充等；人形机器人-减速器、执行器等）的供应商（宇瞳、联创、拓普、精锻、豪能等）； （2）半导体库存去化末尾新周期起点，转债建议关注材料与设备国产化率提升大趋势下已实现技术突破并获得龙头厂商认证的电子特气、光刻胶、硅片、划片机厂商（博杰、华特、华懋、光力等）；消费电子需求回暖且市场对来年折叠屏和头显新品上市充满期待，建议关注折叠屏铰链、3D打印技术、钛合金、硬质刀具相关技术，以及受益于电子产业链需求回升的PCB板块和元器件分销商（环旭、福蓉、景23、商络等）； （3）医药行业反腐影响趋于消散，交易层面股价经历三年下跌后估值消化筹码结构改善，近期建议关注流感病毒传播对药房以及疫苗的行情催化（漱玉、大参、康泰等）； （4）算力需求提升、通信服务器更新换代趋势下，6G通信、服务器卫星产业链及数据要素板块标的（烽火、盟升、宏图、麦米等）； （5）大盘顺周期品种，例如工程机械和通用设备领域，万亿国债推动基建需求增长内需修复，产能出清竞争格局改善龙头盈利改善，出海销售全球份额增长（柳工、合力、艾迪、耐普等）； 估值一览 截至上周五（2023/12/29），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为36.99%、29.05%、22.70%、15.02%、9.20%、6.07%，位于2010年以来/2021年以来73%/33%、 77%/43%、81%/62%、72%/36%、61%/22%、70%/23%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.28%，位于2010年以来/2021年以来的49%/76%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为38.07%，位于2010年以来/2021年以来的69%/33%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为4.61%，位于2010年以来 /2021年以来的88%/86%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至12月29日的公告来看，未来一周（2024/1/2-2024/1/5）东南转债发行，无转债上市： 东南转债（127103.SZ） 正股东南网架（002135.SZ），隶属于建筑装饰行业，截至12月29日市值 66.45亿元。公司是国内外知名的钢结构、网架制作安装壹级资质企业，是首批建设部中国建筑金属结构协会定点生产企业，具有钢结构、网架及相关附属工程甲级设计资质的单位，主要产品包括聚酯切片、涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵引丝(FDY)等产品系列。公司在行业中率先通过ISO9001国际质量体系认证，具有年生产钢结构、网架46万吨，建筑板材600万平米的制造能力，产品辐射全国并打入国际市场，已成为国内同行业中经营规模最大、产品市场最宽的钢结构、网架工程专业承包企业。2022年公司实现营业收入120.64亿元，同比+6.89%，实现归母净利润2.91亿元，同比-41.03%；2023