权益调整时国债期货如何表现：日历效应和历史复盘

2026-07-20 国泰海通证券 🌱

核心观点：权益市场高位回调后，债市走强的概率较大，但这一变化通常不会在回调初期迅速显现，而是随着风险偏好回落和机构资产再配置逐步兑现。
短期表现复盘：2015年以来，权益市场出现类似高位快速回调9次，回调发生后第1个交易日，T合约平均下跌0.13%，上涨概率仅为22%；第3个交易日，T合约平均仍下跌0.07%，上涨概率为44%；第5个交易日，上涨概率才提高至56%。
中长期表现复盘：权益高位回调发生后第10个交易日，T合约平均上涨0.12%，上涨概率67%；第20个交易日，T合约平均上涨0.34%，上涨概率升至78%。
当前市场分析：当前T、TL合约处于“上有阻力、下有支撑”的横盘震荡阶段，持仓量和成交量未明显放大，短期内期债或仍以区间震荡为主。T合约上方关注前期高点阻力，下方关注20日均线支撑；TL合约上方面临250日均线压制，下方60日均线附近具备支撑。
国债期货策略展望：
- IRR策略：各合约IRR普遍下行，正套空间有限，但仍可关注10年期国债&T合约的正套策略。
- 基差策略：7月下旬可关注TL合约基差收敛空间。
- 跨期策略：跨期价差小幅回落，整体波动有限。
- 曲线策略：做陡收益率曲线性价比更高。
风险提示：流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量。