国债期货周报：权益市场调整 期债震荡走强

国债期货周报 国元期货研究咨询部2023年2月21日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 权益市场调整期债震荡走强 【策略观点】 央行本周公开市场净投放210亿元，资金面偏紧，资金利率上 行。债市对2023年的经济展望偏乐观，经济增速终将上行的预期使得利率债承压。2月份的高频数据显示经济复苏进度与强度皆有改善，生产活动有所好转，线下消费场景逐步恢复。短期来看股市调整、配置力量较强影响下期债价格表现偏强。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，实体信贷需求回暖短期对利率债有压力，建议逢高试空。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻2 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货全线上行。本周资金面持续偏紧，资金利率波动较大，短端承压明显，中长端较为平稳。本周由于地产链改善不明显，债市降息降准预期有一定程度地升温。股市延续调整，股债跷跷板带动期债上涨。目前经济景气回升预期阶段兑现，市场等待进一步的基本面、政策面更新，期债中长期方向暂不明显。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2306 100.685 0.00% 0.01% 29526 33134 5304 14,889 TF2306 100.640 -0.01% 0.12% 35744 62127 7006 26,719 T2306 99.820 -0.04% 0.26% 43478 98703 8751 37,942 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率曲线小幅波动为主，长端略有下行，短端受资金面影响有所上行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.45%，较上日+0.8BP，较上周+0.9BP；中期：5年期国债收益率2.70%，较上日+0.6BP，较上周+0.2BP；长端：10年期国债收益率2.89%，较上日+0.1BP，较上周-0.8BP。从2月的高频经济数据来看，经济复苏的进度与强度有所提升， 基本面对债券市场的支撑有所削弱。年内经济景气将逐步回升是市场共识，市场普遍认为2023年我国经济恢复性增长，同时也对经济修复的过程中不确定性有一定担忧。当前债市等待进一步的基本面数据跟进以及货币政策动向的变化，市场博弈较为激烈。我们认为中长期来看，我国经济增速回升是大概率的，信用扩张也会伴随经济增速回升而增强，基本面对债市的压力随着时间推进逐步累积。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.04 1.2 5.8 1Y 2.20 0.6 2.9 2Y 2.45 0.8 0.9 3Y 2.53 -1.0 -0.5 5Y 2.70 0.6 0.2 7Y 2.86 0.1 -1.6 10Y 2.89 0.1 -0.8 30Y 3.28 0.0 -0.3 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.银保监会、央行：就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》征求意见。本次国内监管规制修订对中国银行业影响巨大而深远。新规是“巴III”国际监管改革在我国全面落地实施，有利于提高银行体系风险抵御能力、增强经营稳健性。新规拟于2024年1月1日起正式实施，给商业银行预留较为充足的过渡时间。 2.央行上海总部：截至1月末，境外机构持有银行间市场债券3.28万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.6%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.23万亿元，占比67.9%；其次是政策性金融债，托管量为0.72万亿元，占比22.0%。1月，新增4家境外机构主体进入银行间债券市场。 3.发改委：生猪价格低位运行，猪粮比价低于5：1，处于过度下跌一级预警区间。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，发改委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作，拟于近日收储2万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储。 4.证监会、央行：发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，自5月16日起施行。明确重要货币市场基金定义及评估条件、标准、程序。重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或者金融产品关联性较强。满足规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货币市场基金，应纳入评估范围。 5.上Swift：1月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比1.91%。人民币支付金额总体环比减少了12.79%，同时所有货币支付金额总体减少了1.54%。 6.我国债券市场深化对外开放再获新进展。央行就《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。其中明确，“北向互换通”初期可交易标的为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。 7.财政部部长刘昆在《求是》撰文指出，今年要适度加大财政政策扩张力度，适度扩大财政支出规模，并在专项债投资拉动上加力。要强化2022年与2023年减税降费政策衔接，加大对民营企业、中小微企业和个体工商户支持力度。要强化政府投资对全社会投资的引导带动，促进恢复和扩大消费。防范化解地方政府债务风险，高度警惕产业、金融等领域风险向财政转移集聚。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了16620亿元逆回购和4990亿元MLF操作，本周公开市场共有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场净投放210亿元。本周受税期等因素影响，资金面偏紧。 本周资金利率全线上行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率2.50%，较上日+37BP，较上周+42BP；SHIBOR7天报2.2%，较上日+10.3BP，较上周+23.7BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率2.56%，较上日+31.5BP，较上周+67.3BP。资金面收紧，资金利率上行。 表3：主要货币市场利率 期限利率(%)日涨跌(bp)周涨跌(bp)FR0012.3020.040.0 FR007 2.50 37.0 42.0 FR014 2.65 15.0 45.0 Shibor O/N 2.12 11.0 25.0 Shibor 1W 2.20 10.3 23.7 Shibor 2W 2.60 32.6 37.8 R001 2.56 31.5 67.3 R007 2.72 47.7 63.9 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净投放210亿元，本周资金面边偏紧，资金利率上行。长周期来看，债市对2023年的经济展望偏乐观，2023年中国经济终将恢复稳健增长，经济增速明显提升，而一般经济增速上行阶段利率债将会承压。短期来看，去年四季度至今多部门密集出台了稳增长举措，并加大了支持房地产行业的政策力度，债市宽信用的预期得到加强。而2月份的高频数据也印证了经济景气回升的持续性。 基本面上，国内景气明显好转。领先指标来看，1月份制造业、非制造业PMI回升至扩张区间，结束了连续3个月的收缩趋势。1月官方制造业PMI为50.1%，较12月上升3.1个百分点。疫情过峰之后，1月份制造业景气较12月有所恢复，生产活动放缓趋势有所缓和，产品订货量增加。受疫情等因素影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。1月官方非制造业PMI为54.4%，较12月上升12.8个百分点，非制造业大幅改善，线下消费场景逐步恢复。整体来看经济景气回暖。 1月份金融数据走高，基本符合市场预期。2023年1月社会融资规模存量350.93万亿，同比增长9.4%；M2余额273.81万亿，同比增长12.6%；人民币贷款余额219.75万亿，同比增长11.3%。社融增速小幅下降0.2个百分点，M2较上月大幅上升0.8个百分点，社融-M2剪刀差走阔，后期将逐步收敛。企业部门整体表现较强，融资大幅同比多增，政府部门、居民部门融资同比少增。居民部门融资需求仍弱。由于目前仍处于经济恢复过程的初期，货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2023年1月价格指标走势分化，CPI同比增速上升，PPI同比下降。1月CPI同比增长 2.1%，环比上涨0.8%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。CPI-PPI剪刀差小幅上行。CPI方面，1月消费品价格同比涨幅小幅上升，核心CPI增速上行，食品价格表现偏强，能源价格转弱，出行、文娱消费与服务价格走强。PPI方面，1月受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，PPI继续下行；受基数影响，PPI下行趋势放缓。当前内部通胀不是债券市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体经济数据走弱，通胀预期下降。2023年2月美联储放缓加息幅度至25个基点。市场预期美联储再加息1次之后大概率会暂停加息进程，并将联邦基金利率维持在高位一段时间。外部流动性的预期好转，但也要关注高利率停驻较长时间引发的累积效果。 四、技术分析及建议 期债震荡上行。股市调整、配置力量增强、货币政策宽松预期支撑下期债价格表现偏强。经济景气回升预期逐步兑现，市场博弈较为激烈，债市等待基本面数据进一步跟进。市场普遍认为2023年我国经济增速将显著提高，同时也对经济修复过程中存在的不确定性有所担忧。美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，实体信贷需求回暖短期对利率债有压力，建议逢高试空。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 3.0 2.5 2.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大