国泰海通证券 期债早间观察 结合日历效应 权益调整前后期债可能如何走 -20260720

核心观点：
权益市场调整对债券市场的影响短期内有限，但中长期看存在走强可能性。当前债市缺乏明确方向，主要受宏观预期和机构行为双重影响，短期内以震荡为主。

底层逻辑分析：

1. 债市缺乏下移定价基础：
   • 前期权益上涨时债市未下跌，科技板块波动难以转化为货币政策信号。
   • 央行强调适应经济新状态，短期内无强刺激预期。
2. 微观市场结构变化：
   • 固收加基金：可能因负债端压力而砍仓债券，或按比例调整股债仓位，但对超长端影响有限。
   • 保险：下半年可能增加超长债配置以止盈，但短期内更倾向于短期债券或地方债，需等待8月中旬地方债放量后机会显现。

历史日历效应分析：

1. 短期效应：权益快速回调后，债券市场短期内走强概率不高，甚至可能承压（如T合约下调）。
2. 中长期效应：权益回调超过10个交易日后，债市走强概率提升（T合约平均上涨概率达67%，20个交易日后达78%）。

• 关键数据：
  • 15年至今沪深300周单周跌幅超5%的9次事件中，回调后第5个交易日T合约上涨概率达65%，第10天达67%，第20天达78%。

技术形态分析：

• 国债期货：T合约和TL合约走势僵持，持仓量/成交量未明显放大，K线频繁出现上/下影线，显示多空反复试探。
• 短期预测：
  • T合约：关注前期高点阻力位，下方看20日均线支撑。
  • TL合约：上方关注250日均线阻力，下方60日均线支撑。
  • 整体以区间震荡为主，突破需等待重要会议后或供给压力缓解。

曲线策略建议：
短期内固收加基金赎回压力可能利好短端和资金端，但长端/超长端存在压力，做陡收益率曲线策略性价比更高。