中泰电子 传音控股 逆风周期alpha凸显 Q2业绩再超预期

礼物公司发布业绩预增公告，Q2业绩表现超预期。关键数据如下：Q2营收194.57亿元，同比增长21.0%，环比增长20.1%；归母净利润10.56亿元，同比增长46.1%，环比增长50.7%；扣非净利润9.13亿元，同比增长64.8%，环比增长47.5%。

逆势增长逻辑：

• 在存储涨价逆风周期中，传音凭借精细化运营及“多产品、快迭代”策略，抓住机会将产品价格提升至150+美金，并通过新品提价顺利传导成本压力，Q2季度毛利率创24Q2以来新高。
• Q2业绩环比大幅增长，量与价均实现提升，毛利率稳定，利润同环比显著改善，再次超出市场预期。

中长期成长逻辑：

• Q3市场预期存储价格环比涨幅放缓至10-20%，涨价压力边际减小。
• 存储压力缓解后，传音有望在150+美金市场站稳的同时，重启100美金以下优势市场，叠加移动互联变现加速，2-3年业绩有望迈上新台阶。

端侧AI大趋势：

• AI已成为Camon等中高端系列核心卖点，EllaClaw上线将加速传音向AI Agent入口升级。作为掌握新兴市场流量入口的头部品牌，传音的平台价值与生态潜力亟待重估。

风险提示：需求不及预期；端侧AI发展不及预期。

派点建议：中泰电子 - 王芳/杨旭/洪嘉琳