中际旭创：全球领先光互连解决方案提供商

核心观点

英利光作为全球领先的光互连解决方案提供商，凭借全面的产品供应、可扩展的生产能力、尖端的技术进步与研发能力、灵活且富有韧性的供应链，以及与全球领先云服务提供商/人工智能（AI）客户的紧密合作关系，将在人工智能时代保持领先地位。

关键数据

• 市场地位：自2021年以来连续五年被评为全球第一的光互联解决方案提供商，预计到2025年营收市场份额将达到21.2%。
• 产品创新：率先在全球推出400G/800G/1.6T光收发器，并在SiPh基光收发器领域保持领导地位。
• 产能扩张：预计到2025年，光模块产能将达到2810万件，相比2023年增长2.9倍。
• 技术趋势：SiPh市场渗透率预计到2030年将达73%，英利光将显著受益于SiPh产品的蓬勃发展。
• 客户关系：90%的收入来自非中国市场，服务于全球大部分领先的CSP和人工智能计算解决方案提供商。

市场展望

• 光互连需求：根据CIC的预测，2026至2030年全球AI资本支出总额预计将达6.1万亿美元，全球数据中心市场预计到2030年将达到约9860亿美元。
• 数据通信光器件迁移：1.6T技术预计将于2025年出现，占全球数据通信光互连市场的约4%，预计到2030年将扩张至约45%。800G在2025/26年成为主流产品，并可能在2030年达到峰值后萎缩至16%。
• 公司业绩预测：预计2026年/2027年/2028年光收发器出货量分别为30.1百万/60.2百万/96.4百万个，同比增长43%/100%/60%。高速光收发器收入将在2026E/27E/28E达到142亿美元/391亿美元/648亿美元，占总收入的95%/99%/99%。

研究结论

• 估值：鉴于其市场领导地位、早期SiPh渗透率以及对所有美国CSP和AI客户的覆盖，英利光的估值往往会高于直接竞争对手TFC、DSBJ和Eoptolink，其2027年的平均市盈率预计为15.4倍。
• 风险：主要风险包括客户集中度、竞争加剧、需求周期性、技术风险、供应链及制造风险、地缘政治/贸易风险。

财务分析

• 收入：预计2026E/27E/28年总收入将达到104亿/277亿/456亿人民币，同比增长173%/166%/65%。
• 利润：预计2026年/2027年/2028年净利润将同比增长225% / 178% / 71%，达到人民币35亿 / 97亿 / 167亿。
• 毛利率：通用汽车有望在2025年基础上，凭借更优的产品组合、SiPh技术的日益普及以及生产良率和利用率的提升，将毛利率从41.5%进一步提升至2026E/27E/28E的48.3% / 49.0% / 50.4%。