全球领先的商用车视频监控解决方案提供商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全球领先的商用车视频监控解决方案提供商 全球领先的商用车移动视频监控解决方案提供商。公司主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售，产品包括车载视频监控设备、车载摄像机、驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件，以及一系列面向城市公交、巡游/网约出租、两客一危、渣土清运等商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。根据招股说明书数据，截止2019年，全球累计有超过120万辆商用车安装有公司的产品，分布在中国、美国、英国、巴西、新加坡、阿联酋、厄瓜多尔等国，覆盖公交、出租、客车、校车、货车等多种商用车辆。根据IHS机构报告，2017年公司在全球车载视频监控市场占有率排名第二。 商用车视频监控市场发展潜力巨大。根据国际汽车制造商协会的统计数据，全球商用车保有量超过3亿辆，2013-2018年平均年产量接近2,300万辆，并保持稳定增长的态势。其中，国内市场，仅考虑载货汽车，保有量就达2570万辆。但与之形成巨大反差的是，目前商用车视频监控的行业渗透率较低，公司全球市占率排名第二，2018年仅出货42.1万台套。从国内外市场来看，商用车视频监控市场均在加速发展。1）国内市场。交通部于2018年8月发布《关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》。在政策的引导下，新增车辆和既有车辆智能视频监控报警技术的应用显著加速；2）国外市场。商用车中体量最大的货车市场已开始逐渐步入信息化管理时代。根据《全球货车视频安全解决方案》行业报告，在货车车队中安装基于视频的安全解决方案将逐渐成为常态，年复合增长率超过22%，预计到2020年安装视频设备的货车将达到100万辆，潜力巨大。 商用车视频监控向智能化发展，带来全新发展机遇。车载视频监控产品的一大趋势就是与智能技术相结合，实现视频监控系统从“被动防御”向“主动预防”的转变，实时主动发现安全风险并为用户解决问题。智能化产品的价值显著提升，有助于产品加速渗透。以江苏省为例，江苏省在国内率先应用“道路运输车辆主动安全智能防控系统”，在4.1万辆“两客一危”车辆实现安装。2018年全年，智能视频监控产品累计预警140万次，实时干预不安全驾驶行为24万次。先期安装车辆事故防范效果明显，事故率下降40%，驾驶员的不安全驾驶行为和违法数量下降48.6%和35.8%，事故直接经济损失和保险理赔下降60%和48%。 公司核心竞争优势突出。1）智能技术优势。公司于2014年起对基于Table_Tit le 2019年12月30日 锐明技术（002970.SZ ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 150元 股价（2019-12-30） 115.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,021.54 流通市值（百万元） 2,505.38 总股本（百万股） 86.40 流通股本（百万股） 21.60 12个月价格区间 54.72/117.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.77 -8.11 -39.7 绝对收益 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tabl e_Repor t 相关报告 -1%127 %255 %383 %511 %639 %767 %201 9-01201 9-05201 9-09锐明技术 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深度学习的人工智能相关技术在车载领域的发展应用进行了大量的研发投入。相对于其他算法类厂商，公司强调体系化的智能产品能力，在需求场景、硬件、数据采集及标注、算法、系统验证等环节形成闭环，成功实现智能技术的大规模应用；2）销售市场优势。公司在行业内具备较为明显的市场优势，在中国地区的公交、两客一危、出租、渣土以及北美地区的校车等下游市场拥有较高的市场占有率。根据IHS机构报告，2017年公司在全球车载视频监控市场的市场份额占有率排名第二，是全球车载视频监控设备的主要供应商之一。公司产品被广泛应用在国内外的大型交通安全项目中，积累了丰富的项目经验，品牌优势突出。 投资建议：公司是全球领先的商用车视频监控解决方案提供商，核心竞争优势突出，有望全面受益于商用车视频监控市场的加速渗透和智能化升级。预计2019、2020年EPS为2.51、3.38元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价150元。 风险提示：应收账款发生坏账的风险；行业竞争加剧导致毛利率降低。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 852.0 1,182.6 1,561.1 2,107.4 2,781.8 净利润 116.1 151.2 216.8 292.4 407.0 每股收益(元) 1.34 1.75 2.51 3.38 4.71 每股净资产(元) 3.72 4.97 16.61 19.48 23.49 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 86.3 66.3 46.2 34.3 24.6 市净率(倍) 31.2 23.3 7.0 6.0 4.9 净利润率 13.6% 12.8% 13.9% 13.9% 14.6% 净资产收益率 36.0% 35.0% 15.0% 17.3% 19.9% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 102.5% 89.2% 79.5% 76.8% 85.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 852.0 1,182.6 1,561.1 2,107.4 2,781.8 成长性 减:营业成本 505.6 684.8 897.6 1,211.8 1,599.5 营业收入增长率 44.8% 38.8% 32.0% 35.0% 32.0% 营业税费 5.9 9.0 23.4 31.6 41.7 营业利润增长率 170.1% 22.5% 43.7% 40.7% 39.2% 销售费用 82.4 127.5 156.1 210.7 255.9 净利润增长率 116.5% 30.2% 43.4% 34.9% 39.2% 管理费用 56.4 75.2 249.8 337.2 445.1 EBIT DA增长率 65.0% 38.0% -20.6% 37.1% 40.4% 财务费用 3.2 3.8 -12.3 -24.4 -28.6 EBIT增长率 65.5% 37.2% -18.6% 37.4% 41.0% 资产减值损失 6.3 17.0 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率 99.9% 29.1% 29.7% 31.4% 41.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 48.3% 45.5% 35.9% 27.3% 32.9% 投资和汇兑收益 0.8 0.1 - - - 净资产增长率 47.7% 33.2% 226.7% 17.2% 20.4% 营业利润 131.4 161.0 231.4 325.6 453.2 加:营业外净收支 -0.3 1.2 10.0 -0.1 -0.1 利润率 利润总额 131.1 162.2 241.4 325.5 453.1 毛利率 40.7% 42.1% 42.5% 42.5% 42.5% 减:所得税 11.1 6.9 24.1 32.6 45.3 营业利润率 15.4% 13.6% 14.8% 15.4% 16.3% 净利润 116.1 151.2 216.8 292.4 407.0 净利润率 13.6% 12.8% 13.9% 13.9% 14.6% EBIT DA/营业收入 24.0% 23.8% 14.3% 14.6% 15.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.0% 22.8% 14.0% 14.3% 15.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 154.5 184.0 1,219.5 1,405.0 1,640.0 固定资产周转天数 22 21 17 14 12 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 41 45 53 55 56 应收帐款 203.4 318.7 442.7 597.6 788.8 流动资产周转天数 213 195 309 374 352 应收票据 28.9 33.4 38.5 52.0 68.6 应收帐款周转天数 73 76 80 77 78 预付帐款 15.9 16.5 52.4 100.9 164.9 存货周转天数 52 47 42 39 40 存货 146.3 163.5 196.7 265.6 350.6 总资产周转天数 251 232 341 400 375 其他流动资产 6.7 8.2 3.6 3.6 3.6 投资资本周转天数 63 67 71 68 68 可供出售金融资产 9.4 7.2 7.2 7.2 7.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 1.8 1.8 1.8 1.8 ROE 36.0% 35.0% 15.0% 17.3% 19.9% 投资性房地产 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 ROA 18.2% 17.9% 10.4% 11.3% 12.7% 固定资产 64.4 72.5 74.6 90.2 95.0 ROIC 102.5% 89.2% 79.5% 76.8% 85.1% 在建工程 3.3 4.7 3.7 3.0 2.4 费用率 无形资产 9.4 15.0 14.0 13.1 12.2 销售费用率 9.7% 10.8% 10.0% 10.0% 9.2% 其他非流动资产 16.0 37.9 36.8 49.3 66.5 管理费用率 6.6% 6.4% 16.0% 16.0% 16.0% 资产总额 660.5 865.5 2,093.7 2,591.3 3,203.7 财务费用率 0.4% 0.3% -0.8% -1.2% -1.0% 短期债务 20.7 34.8 - - - 三费/营业收入 16.7% 17.5% 25.2% 24.8% 24.2% 应付帐款 173.6 212.4 356.6 514.6 679.3 偿债能力 应付票据 - - 49.2 66.4 87.6 资产负债率 49.6% 48.8% 30.8% 34.5% 36.2% 其他流动负债 113.1 139.2 127.9 135.6 134.4 负债权益比 98.4% 95.1% 44.5% 52.6% 56.7% 长期借款 - - 30.0 30.0 30.0 流动比率 1.81 1.85 3.35 2.91 2.75 其他非流动负债 20.2 30.7 30.7 30.7 30.7 速动比率 1.33 1.43 3.01 2.59