长江食品固收 转寻新机快消筑底企稳食饮板块及转债机会如何

转债市场观点

• 市场走势：6月至7月中旬，转债市场呈现冲高回落、区间震荡的偏弱格局。中证转债指数累计上涨约2.3%，但6月以来涨幅被大部分抹去，显示权益市场驱动行情结束。
• 估值分化：转债估值分化加剧，高溢价率标的受正股疲软影响，转股溢价率被动推高，而纯债溢价率保持稳定，表明投资者对债底信心较强，防御性配置需求增强。
• 市场特征：市场从K型分化转向依赖债底保护和条款博弈的防御形态。大盘转债跌幅相对较小，高溢价率标的跌幅低于低溢价率标的，显示投资者偏好债性强的品种。
• 关键信号：成交额下降，7月日均成交额不足600亿，显示资金离场观望，避险情绪升温。成交量和指数下行形成反馈，价格下跌触发止损盘离场。
• 7月表现：涨幅靠前的转债主要呈现三个特点：正股基本面改善、条款博弈预期升温、资金偏好。
• 跌幅靠前的转债：退市风险、强赎预期、信用风险较大的标的跌幅较多，强调信用风险是转债底线。
• Q3策略：短期修复空间存在但震荡概率不容忽视，机会更多是结构性机会。建议风险偏好低者关注低价转债配置，愿意承担波动者可关注高景气支撑的高价转债。
• 科技板块：看好修复逻辑，成交量缩量但高景气方向基本面支撑，建议不必恐慌。海外AI算力利空已适度定价，财报季利好兑现属常见现象。

食品饮料行业观点

• 市场表现：食品饮料转债整体逆势抗跌，正股在7月表现良好，转债跑赢正股，显示债底保护效应显著。
• 快消品市场：Q1至Q4呈现价跌量升格局，双轨制分化明显。包装食品增长韧性最强，方便面增长5.8%，饮料下滑2.9%。高端线表现压力较大，大众和终端产品性价比是增长主力。
• 社零数据：6月烟酒类销售总额同比增长12.1%，环比提速。白酒需求端逐步修复，渠道库存去化，行业处于主动去库存磨底期。大众品粮油食品类零售额上涨7.9%，饮料上涨5.8%，餐饮增速1.2%。
• 立高食品：受山姆渠道高基数影响，一季度承压。公司渠道结构转型，山姆渠道占比近30%，新品不断推出。餐饮茶饮渠道增速快，烘焙店渠道承压。成本端受油价和棕榈油波动影响，二季度利润率环比改善可期。

研究结论

• 转债市场处于防御阶段，机会更多是结构性机会，建议关注低价转债配置和高景气支撑的高价转债。
• 食品饮料行业整体逆势抗跌，快消品市场呈现价跌量升，白酒需求逐步修复，大众品成长性逻辑通顺。