通往60万亿之路：如何看消费弹性
通往60万亿之路
国务院提出2030年社会消费品零售总额（社零）达到60万亿元的目标，对应2026-2030年复合增速需约3.7%，2027-2030年需约4.2%。2026年前5个月社零增速为1.4%，5月同比增速回落至-0.6%。要从-0.6%回升至未来几年4.2%的年均同比，需关注以下关键点：
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消费弹性关键品类：耐用品消费和服务消费是关键。
- 耐用品消费增速（2024年2月-2026年5月）为1.1%，明显低于目标增速，是影响60万亿目标实现的主要因素。
- 服务消费增速相对稳定，但服务价格中枢偏低，制约名义消费扩张。
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消费复苏基础：消费通常早于房价见底回升，当前中国可能处于房地产下行周期的后半阶段，消费具备回升基础。
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名义消费复苏动力：服务消费增长对名义消费复苏更为重要，服务价格提升是关键。
各国“去地产化增长”的消费启示
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消费领先房价复苏：房地产深度衰退期消费平均在房价见底后T+10见底，当前中国消费具备回升基础。
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消费波动来源：耐用品和非耐用品是主要波动来源，非耐用品和服务消费是“稳定器”。
- 非耐用品和服务消费最大降幅仅1.4%，耐用品和半耐用品最大跌幅分别约14.6%和4.4%。
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实际消费与名义消费修复差异：
- 实际消费修复主要依靠耐用品和半耐用品。
- 名义消费修复更多依赖服务消费，服务价格是关键因素。
- 服务消费增长对名义消费复苏更为重要。
中国消费：非耐用品和服务是稳定器
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非耐用品和服务消费稳定：2023年以来，非耐用品（不含石油）平均增速约6%，服务（餐饮）平均增速约3.8%，中期增速相对稳定。
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服务消费增速高于餐饮：2025年服务零售额增长5.5%，高于餐饮收入3.2%，文体休闲、旅游咨询租赁等非餐饮服务增长较快。
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服务价格中枢偏低：2021-2026年服务CPI月度同比均值0.79%，远低于2015-2019年的2.28%，制约名义消费扩张。
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服务价格与消费需求互影响：消费需求偏弱制约服务价格，服务价格偏低影响消费复苏，需外部强刺激打破负反馈循环。
耐用品和石油是社零承压的主要来源
石油：能源转型背景下，不能代表居民消费需求强弱
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石油消费持续负增长：2025年限额以上石油零售额为2.25万亿，占社零4.5%，自2024年8月转负，2025年累计下降5.7%，2026年1-5月再降5.8%。
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能源转型影响：新能源汽车销量占比已达56.9%，新增车辆快速电动化将压低汽柴油销量中枢，未来石油名义零售额正负主要取决于国际油价。
耐用品消费：怎么看需求预支的影响幅度和持续时间
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耐用品消费影响因素：房地产下行、汽车购置税和车船税、基数效应、补贴需求前置。
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房地产直接影响：地产后周期消费降幅远小于新房销售降幅，因预售制、存量需求和二手房装修等因素稀释了影响。
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汽车税收优惠退坡：新能源汽车购置税2026-2027年减半征收，插混、增程车型持有成本优势削弱。
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补贴预支需求影响：
- “以旧换新”政策预支需求约3283亿元。
- 需求预支影响将持续至2027年9月，每月影响耐用品消费增速约2个点，社零增速约0.4个点。
- 2027年四季度后耐用品消费有望明显回升。
风险提示
- 国际经验对中国本轮周期的适用性存在风险。
- 出口、就业和油价等消费外变量可能改变社零修复路径。
- 宏观政策力度和节奏变化风险。
