国联民生电新 锂电40深度汇报负极行业有望迎拐点向上成本是决胜因子

核心观点与市场分析

• 市场担忧与调整：近期锂电和储能行业调整主要源于对明年国内储能需求增速的担忧，主要基于国内车端销量疲软和平均单车带电量提升放缓的预期。
• 行业判断：认为市场对储能需求的预判过于悲观，预计国内储能2023年装机量约250-260GWh，增速约40%，全球储能需求仍将保持高增长。
• 行业拐点：负极行业有望迎来拐点向上，成本是决胜关键因素，供需偏紧的环节盈利有望修复。

负极行业发展阶段与趋势

• 发展阶段：负极行业经历了三个阶段：20-22年上半年上行周期（供不应求，盈利良好）、22年下半年至2024年下行周期（产能过剩，价格下滑，部分企业亏损）、2025年以来开工率提升阶段。
• 未来展望：预计2026年下半年及以后负极材料价格有望传导，头部及二三线企业有望迎来涨价逻辑，行业将呈现供需紧平衡状态。
• 技术趋势：快充普及与高性价比平衡是主要趋势，预计2026年4C倍率以上快充人造负极渗透率将超50%。

负极行业供需分析

• 供给端：经历产能过剩后，行业供给端相对保守，新增产能有限，预计2027年实际贡献产能新增约几十万吨。
• 需求端：预计2026年新能源锂电池总增量约1TWh，需求量约120-130万吨，供需关系将支撑价格提升。

关键数据与成本分析

• 石墨化成本：高端人造石墨石墨化成本占比约50%，企业正提升石墨化自供率以降低成本。
• 行业数据：2020-2022年负极材料出货量年均复合增长率近100%，2022年后产能利用率下滑至60%左右，价格从6万下滑至3万左右。

投资建议与标的分析

• 重点推荐：
  • 上泰科技：石墨化一体化程度高（近100%），成本优势明显，预计2026年单位盈利2300-2500元，2026-2027年营收10-20亿元。
  • 中科电气：磁电领域装备能力强，快充负极优势突出，预计2026年营收8亿元，2027年13亿元。
  • 普泰来：四川一体化基地产能投放将提升传统动力领域市场份额，预计2026年营收31亿元，2027年40亿元。
• 其他材料：锂电负极、隔膜、铁锂三大主材有望迎来涨价潮，隔膜业务值得关注。

研究结论

• 负极材料是锂电材料中最有望迎来涨价环节，随着产能利用率提升和石墨化加工费上涨，行业盈利将修复。
• 建议关注上泰科技、中科电气、普泰来等头部企业，2027年估值约7-13倍。
• 石墨化成本控制是负极企业核心竞争力，上泰科技通过无烟煤技术替代石油焦有望进一步提升成本优势。