长江固收 摩擦因素增多下的资金面和债市怎么看走在债市曲线之前系列电话会议二十九

核心观点

• 资金面：近期资金面偏紧，主要受税期、政府债缴款和央行操作影响。央行通过逆回购操作提供流动性支持，但银行体系流动性自主把控能力下降，对资金面波动敏感。
• 货币政策：央行官方表示信贷增速放缓是经济转型和化债的影响，短期内降准降息需求不强。央行将逐步提高隔夜逆回购操作频率，但可能提前公告操作时间。
• 资管产品：央行关注资管产品规模增速，认为其影响货币政策传导效果。将加强对资管产品利率政策执行和监督，规范市场行为，以降低对货币政策传导的影响。

关键数据

• 城投短融市场：全国城投短融存量约5400亿，主要集中在前五省份，其中江苏占比最高。市级平台短融占比约56%，主体评级以AAA为主。
• 短融到期：AAA级平台年内到期短融规模约2100亿，占比26%；AA+级平台约1700亿，占比17%；AA级平台约1000亿，占比10%。
• 短融依赖度最高的20家主体：短融占比均在49%以上，主要为市级平台，评级以AA+和AA级为主，集中于江苏。

研究结论

• 城投短融政策影响：政策收紧对AAA级和市级平台影响有限，对AA+级和AA级平台冲击较大。政策将导致短端城投债供给收缩，收益率下行，机构配置策略久期向中长迁移。
• 信用分化加剧：优质平台将获得更低的融资成本，而弱资质平台面临发行困难和再融资成本上升的压力。
• 统借统还：将成为重要的对冲工具，但原有隐债平台名单内的主体可能无法通过集团或其他主体借新还旧。